近年來國家經濟轉型，作為被拉動型的水泥產業(yè)，投資拉動作用明顯減緩。水泥需求頂峰已過，需求收縮已成趨勢。2015年市場需求超預期收縮，供給端產能依舊持續(xù)增長，行業(yè)通過階段性停產、限產舉措，仍然無法改變供需嚴重失調的市場局面，行業(yè)效益同比大幅縮水58%。2016年水泥行業(yè)在國家供給側改革之下又將如何發(fā)展，又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

一、宏觀環(huán)境：投資拉動作用減緩

1.1、GDP增速正式進入“6”時代

  2015年的中國經濟在新舊動力轉換中艱難調整，各季度“平穩(wěn)”增長，最終全年GDP同比增長6.9%，符合破“7”的市場預期。這是自1990年以來中國全年GDP增速首次低于7%，增速創(chuàng)25年新低，正式進入“6”  時代。

  從需求端看，2015年消費增長保持穩(wěn)定，投資增長速度持續(xù)放緩，出口增速換擋。全年最終消費支出對GDP增長的貢獻率達66.4%，遠高于投資的貢獻，消費成為經濟增長的主引擎，投資下滑成為GDP增速下降的主要原因。由于外需低迷，貿易出現(xiàn)典型的衰退型順差，對經濟增長產生負面效益。在當前經濟增長受結構性、周期性疊加的影響，尤其是結構性矛盾更為突出，國家通過在適度擴大總需求和調整需求結構的同時，著力加強供給側結構性改革，實現(xiàn)經濟的平穩(wěn)增長。

  2015年內固定資產投資增幅的大幅度減弱以及投資結構的調整，直接削弱了水泥需求的動能。2015年，固定資產投資完成額累計同比增速逐月下滑，全年累計同比增長10%，較上年跌落5.7個百分點，更創(chuàng)下2000年6月以來的最低水平。年內新開工項目計劃總投資同比僅增長5.5%，較上年同期下降8.1個百分點。特別是億元以上新開工項目計劃總投資同比增速更低，新開工大項目不足問題比較突出。主要是由于地方政府受到融資平臺清理、房地產市場不景氣及經濟增速下降導致財政收入增速下降等多方面因素的影響，部分項目尤其是大項目的資金來源受限，致使部分穩(wěn)增長措施難以落地。
  分區(qū)域來看，2015年中南與西南地區(qū)固定資產投資增速略弱于上年同期1、2個百分點，分別為16.55%、15.13%；華東與西北地區(qū)的投資增幅呈明顯收縮，同比增速降至13%、11%左右，分別低于上年同期3、8個百分點；東北地區(qū)在2014年投資負增長之下，2015年更是“變本加厲”，全年同比縮減11.57%；華北投資也是勉力維持之勢，增速較上年同期削去11個百分點，不足4%。

圖1：2015年南部地區(qū)投資勉力支撐，華北、東北已“淪陷”（%）

數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

1.2、房地產投資超預期縮水，基建投資托而不舉

  受益于地產政策放松和降息，2015年房地產銷售強于市場預期，全年同比增長6.5%。受制于房地產市場供大于求的基本面，及持續(xù)增長的庫存，使得房地產開工和投資均大幅減緩，2015年房地產投資同比增速從2014年的10.5%大幅跌至1.0%，房屋新開工面積同比下降14%，降幅較上年擴大3.3個百分點。其中，占全國房地產投資比重達37%的華東地區(qū)， 2015年地產銷售 “漂亮”翻身，商品房銷售面積同比增長10.4%（2014年為-9.23%），而2015年房地產投資僅同比增長0.82%，而上年增長近14%，房屋新開工大幅縮減，降幅擴大至16%。相對而言，作為第二大房地產區(qū)域市場中南的形勢稍好，在市場銷售回暖之下抑制了新開工的繼續(xù)下滑，也使投資增幅收窄幅度僅次于華北。特別值得注意的是，2015年東北房地產形勢進一步惡化，銷售頹勢僅略有改善，新開工、投資、土地購置等降幅繼續(xù)擴大。

  在房地產市場超預期的收縮之下，基建投資成為穩(wěn)定經濟增長的主要支撐，更是穩(wěn)定水泥消費的重要動力。2015年基建投資增速較上年回落3個百分點至17.29%。政府積極通過擴大水利、環(huán)境和公共設施等方面的投資，同比增長20.4%，切實完善公共基礎設施服務，在交通投資方面，道路投資表現(xiàn)較好，鐵路投資僅維持高位，投資額基本與上年持平。但由于受制于項目資金，很多基建投資項目并未有力推進，對水泥需求的拉動大幅減弱。在東北、華北、西北基建投資力度小幅減弱和華東、西南投資相對持平之下，中南基建投資獨樹一幟，增速同比增長8個百分點至26%，主要來自兩湖、河南及廣西基建投資的有力增長。

  2015年房地產端水泥需求的銳減以及基建項目、農村建設的羸弱拉動，使得全國水泥需求出現(xiàn)25年來的首次負增長。2016年在去庫存去產能去杠桿之下，房地產、制造業(yè)、私人部門投資都會下滑，需要基建發(fā)力對沖，在補短板下的落后地區(qū)基礎設施缺口更大，更多的需要依賴基建投資。

二、產業(yè)環(huán)境：新增產能繼續(xù)，行業(yè)雪上加霜

  面對行業(yè)需求開始收縮、產能嚴重過剩問題突顯，全國各省市積極出臺細則嚴格限制新增產能。部分前期在建或籌建企業(yè)紛紛停止建設步伐，即使已經建成的生產線也一再推遲點火投產。據統(tǒng)計，2015年全國水泥行業(yè)固定資產投資990億元，同比下降11%。在國家環(huán)保加壓之下，當前行業(yè)資產更多的投向生產線節(jié)能減排技術升級改造以及環(huán)境治理等方面。

  據中國水泥網統(tǒng)計，2015年度全國新增33條新型干法熟料生產線，累計新增熟料產能4423.7萬噸，較2014年度的7254萬噸減少39%。截止2015年底，全國新型干法熟料總產能在17.80億噸左右，前十大水泥集團新型干法熟料產能集中度提升至53.3%。全年新增熟料產能增速已降至2.56%，但這對已處于產能嚴重過剩的行業(yè)來說無疑是雪上加霜。從具體來看，中南和西南兩地區(qū)年內新增產能并駕齊驅，均在1400萬噸左右，主要是廣西、貴州兩地的集中投產，西北地區(qū)由于甘肅、新疆的投產，累計新增產能亦在1000萬噸以上。其余三個區(qū)域新增產能僅零星釋放。

表1：2015年與2014年全國各區(qū)域新增熟料產能對比

數據來源：中國水泥網

  在有效控制新增產能的同時，緊抓落后產能淘汰。在市場競爭淘汰的基礎上，綜合運用法律、經濟手段和必要的行政手段，形成政策合力，促使落后產能退出市場。據工信部信息顯示，2015年全國預計淘汰水泥產能（熟料及粉磨能力）3800萬噸，較2014年減少4300余萬噸。初步統(tǒng)計，截止2015年，全國水泥產能32.45億噸，產能利率降至72.36%，較上年回落4個百分點。[Page]

三、行業(yè)經濟運行：行業(yè)步入艱難時期

  新常態(tài)經濟下，房地產開發(fā)力度縮減、基礎設施建設開工不利，使得2015年成為水泥行業(yè)有史以來最為艱難的一年，產能嚴重過剩突顯，不少企業(yè)處于半停產、停產狀態(tài)，經營形勢十分嚴峻。固定資產投資規(guī)模和結構水平對水泥市場的影響逐漸加深，投資拉動作用明顯減緩。

3.1、需求萎縮，水泥產量25年來首度負增長

  2015年全國累計水泥產量23.48億噸，同比下滑4.90%，25年來首次負增長；熟料產量更是大幅縮減，同比減少6.05%，僅13.35億噸。從區(qū)域來看，除西南地區(qū)基本持平外，其余地區(qū)水泥產量全部下降。東北和華北降幅分別擴大至-21.08%、-14.36%，西北也減少6.71%。產量權重最大的華東和中南分別下降了5.21%和1.38%。從省份來看，西藏強勢增長36.27%，廣西、貴州、云南、重慶依然有2%-6%不等的增長表現(xiàn)。

圖2：2015年水泥產量25年來首次負增長

數據來源：國家統(tǒng)計局

3.2、市場恐慌情緒引致水泥價格一路走低

2015年，中國水泥價格指數（CEMPI）從年初的99.8點下跌至年末的79.25點，累計跌幅達20.59%，較2014年跌幅進一步加深。年內，水泥價格除在九月底至十月中旬有所反彈外，其余時間基本呈單邊下跌走勢。分季度看，各季度水泥價格均有不同程度的下跌，其中二季度跌幅最大，達到了8.74%，四季度屬于水泥銷售旺季，然而市場表現(xiàn)乏力，水泥價格也下跌了2.94%。

圖3：2015年中國水泥價格指數走勢

數據來源：中國水泥研究院

  從各月份的表現(xiàn)看，2015年各月份的價格行情普遍弱于2014年同期。例如，2014年3月份水泥價格跌幅縮窄，4月份則出現(xiàn)了小幅反彈，而2015年由于市場啟動緩慢，3~7月份水泥價格跌幅不僅沒有縮窄的跡象，反而逐月加大，同時更沒有出現(xiàn)預期的小旺季，9月傳統(tǒng)旺季來臨時反彈同樣不及2014年同期，10月雨水及高庫存使得價格重新回歸跌勢，11、12月價格更是早早敗退。  

圖4：2014與2015年各月份價格指數變動幅度走勢（%）

數據來源：中國水泥研究院

  從六大區(qū)域的價格表現(xiàn)看，2015年全年價格下跌最大的是華北地區(qū)，累計下跌23.01%；華東、西北地區(qū)價格跌幅基本與2014年相當，分別為22.87%和12.46%，中南、東北、西南跌幅則較2014年擴大，同比跌幅分別為19.73%、15.28%和14.5%。中南、華東盡管仍然是行業(yè)的盈利中心，但較2014年同比均出現(xiàn)超過45%的降幅。

表2：六大區(qū)域水泥價格指數分季度漲跌情況（%）

資料來源：中國水泥網，中國水泥研究院

3.3、行業(yè)效益同比銳減，除華東中南外幾無盈利

  在市場需求超預期收縮，供給端產能依舊持續(xù)增長，行業(yè)通過階段性停產、限產舉措，仍然無法改變供需嚴重失調的市場局面，行業(yè)效益大幅縮水。2015年水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入8897億元，同比降低9.4%，僅西南區(qū)域實現(xiàn)正增長；實現(xiàn)利潤總額329.7億元，同比下降58%，為自2008年以來的最低水平，華東、中南等傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域利潤也紛紛腰斬；行業(yè)銷售利潤率僅為3.71%，前三年均在7%以上，更是近十年來最低的一年；行業(yè)虧損面達34%，虧損面較上年提升了10個百分點，西北、華北虧損率超過50%；虧損企業(yè)虧損總額為215.36億元，虧損額同比增長一倍多。

表3：2015年與2014年各區(qū)域行業(yè)利潤對比情況

數據來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  各區(qū)域行業(yè)綜合噸利潤全面下滑，華北已嚴重虧損，東北、西北及西南也處于虧損邊緣，形勢十分嚴峻，華東及中南地區(qū)成為全國主要的利潤貢獻點，噸利潤水平也已腰斬。[Page]

四、2016年行業(yè)展望：供求矛盾加劇  整體效益將承壓

4.1、供需基本面：需求繼續(xù)弱勢，供給側有待落實

  2015年底召開的中央經濟工作會議，對“十三五”開局之年的經濟工作進行了全面部署，強調要著力推進供給側結構性改革，推動經濟持續(xù)健康發(fā)展。2016年中國經濟結構性下滑將會繼續(xù)，多家機構預測經濟增速將降至6.8%、6.6%，甚至更低。去產能、去庫存、去杠桿意味著制造業(yè)與房地產投資將進一步下降，而基礎設施投資以及消費與新興服務業(yè)只能抵消部分影響。中國經濟增長對投資依賴程度以及能源、資源密集度正在下降，據預計2016年固定資產投資增速將下8%-9%。與水泥需求密切相關的兩大領域，房地產、基建投資增速繼續(xù)雙雙回落，地產投資在2016年將首度負增長，預計降幅在2%-3%左右，基建投資在各項穩(wěn)增長措施支持下，增速小幅滑落至15%-18%。

  房地產開工制約疊加基建水泥需求的弱彈性決定了 2016 年水泥需求難有顯著改善。據中國水泥研究院測算，2016年全國水泥需求繼續(xù)下滑態(tài)勢，預計全年同比縮減3.1%。需求增長的最大制約依然是房地產端，預計房地產水泥需求再次同比下滑10%，但降幅較上年明顯收窄；2015年仍有眾多基建項目未落地，2016年將積極推進，加之在中央“三去一補一降”之下，基建投資及項目開展成為維持經濟增長的基石，基建端水泥消費成為年內水泥需求的一個最大變量。農村投資建設方面也將有所減緩，但農村水泥需求依然維持正增長勢頭。

表4：2014-2016年各板塊水泥需求表現(xiàn)

數據來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

  在供給方面，據中國水泥網信息中心跟蹤的信息，預計2016年全國仍有20條左右熟料生產線將投產，累計新增熟料產能約2700萬噸左右，較2014年減少1700余萬噸，預計熟料產能增速降至1.5%，進一步減速。其中，中南新增熟料產能較為突出，而西南及西北新增產能將會有明顯回落。

表5：預期2016年全國各地區(qū)新增熟料產能情況

數據來源：中國水泥研究院

  在淘汰產能方面，隨著供給側改革去產能任務的落實，缺乏市場競爭力的產能將加快出清。在國家去產能從煤炭、鋼鐵入手之后，2016年水泥行業(yè)去產能也已箭在弦上。水泥去產能，首先，需嚴控總量。禁止什么形式的新增產能，包括等量或減量淘汰置換、異地置換、技術改造擴能等。其次，壓縮存量。通過提高環(huán)保、能耗、安全、生產等標準，加大產能淘汰力度，優(yōu)化行業(yè)供給結構。面對目前全國2500t/d以下熟料生產線共有323條，合計產能1.52億噸，約占熟料總產能的8.5%。在市場倒逼和政策推動，這部分產能首當其沖遭出清。此外，2500t/d~3000t/d（不含3000t/d）熟料生產線產能4.23億噸，占比接近23%，這部分產能在行業(yè)需求收縮趨勢下也將成為去產能的重點對象。此外，自2015年12月1日期正式取消32.5復合硅酸鹽水泥，小型粉磨站主要以生產32.5 標號水泥為主，該標號的取消也有利于將大量過剩的小粉磨產能淘汰，進一步改善行業(yè)的供給結構。最后，鼓勵企業(yè)重組和產業(yè)鏈整合。在行業(yè)下行周期中，企業(yè)加快聯(lián)合重組、資源整合，改善布局結構不合理，提升行業(yè)集中度。

4.2、行業(yè)效益預判：盈利將繼續(xù)承壓萎縮

  2016年在需求端情勢繼續(xù)惡化，供給端難有實質性控制之下，行業(yè)景氣度將繼續(xù)下滑。但好在行業(yè)經過2015年超預期“不景氣”運行之后，業(yè)內企業(yè)已有一定適應心理。預計2016年上半年價格趨弱下行，下半年依基建項目啟動有反彈表現(xiàn)，總體較2015年再下降13%左右。2016年煤炭行業(yè)仍然持續(xù)低迷，動力煤價格在上年已跌去20%之下或將再下行15%。經綜合測算，2016年行業(yè)的噸毛利將縮至40元，降幅較上年收窄，同時，行業(yè)毛利率也將將至11%左右，約較2015年低2個百分點，行業(yè)全年效益縮水至220億元水平。

表6：2016年水泥行業(yè)效益相關主要指標預期

數據來源：中國水泥研究院

  展望 2016 年，雖然行業(yè)新增產能壓力猶存，需求也將大概率向下，但經過上一年的歷練，只要行業(yè)龍頭企業(yè)愿意穩(wěn)價，那么旺季核心地區(qū)仍可以實現(xiàn)提價，當然幅度相對有限。此外，如果相當數量企業(yè)因經營或環(huán)保因素而被動停產從而造成供給顯著收縮，那么行業(yè)景氣有可能迎來曙光。短期來看，年內基建開工及供給收縮是決定行業(yè)景氣走向的關鍵因素。

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