4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一季度的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，一季度實(shí)際GDP同比下降6.8%，是改革開放以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)GDP的上一次負(fù)增長(zhǎng)，還要追溯到44年前的1976年。

一季度GDP分析：是什么導(dǎo)致了-6.8%？

GDP盡管是一個(gè)滯后性指標(biāo)，其對(duì)于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的作用并不大，但GDP能夠說(shuō)明經(jīng)濟(jì)最完整、最全面的運(yùn)行情況。

一季度GDP體現(xiàn)了疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊之深遠(yuǎn)。1月下旬新冠肺炎疫情在中國(guó)爆發(fā)，持續(xù)了近兩個(gè)月的時(shí)間，對(duì)此中國(guó)采取了強(qiáng)有力的防控措施，疫情在中國(guó)持續(xù)的時(shí)間比經(jīng)典的流行病學(xué)所預(yù)估的時(shí)間要短得多，但同時(shí)也付出了很大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。疫情在全球的蔓延又反過(guò)來(lái)通過(guò)惡化外部環(huán)境來(lái)影響中國(guó)。

1、負(fù)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)分化

一季度-6.8%的GDP降幅，基本符合預(yù)期，已經(jīng)被市場(chǎng)所充分消化。3月份的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到了一定程度的恢復(fù)，降幅開始收窄，但負(fù)增長(zhǎng)背后的結(jié)構(gòu)分化值得關(guān)注。例如，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，1-2月為降13.5%。一季度固定資產(chǎn)投資同比下降16.1%，1-2月為降24.5%。但內(nèi)需恢復(fù)速度仍然較慢，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降15.8%，1-2月為降20.5%，降幅收窄幅度相對(duì)更小。因此總體來(lái)看，3月較2月的中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況符合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的運(yùn)行規(guī)律，即投資和生產(chǎn)端的調(diào)整能力更強(qiáng)，而消費(fèi)復(fù)蘇的速度就會(huì)慢一些。

2、3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況仍不樂(lè)觀

3月份較為艱難的復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況直接影響了一季度GDP數(shù)據(jù)。一般而言，一季度中，3月份經(jīng)濟(jì)總量所占比重接近四成，1、2月份總計(jì)超過(guò)六成。例如2012年以來(lái)，每年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額占一季度總計(jì)的比重穩(wěn)定在68%。

但盡管3月為52.7，重回榮枯線，這卻僅僅意味著3月較2月好轉(zhuǎn)。利用PMI環(huán)比推同比，大致估算3月生產(chǎn)活動(dòng)與去年同期相比的恢復(fù)情況，可知3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度緩慢（僅約為去年的70%，參見(jiàn)下圖），也從側(cè)面反映了復(fù)工不復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象的存在。

二季度GDP展望：明顯復(fù)蘇？

二季度GDP增速如何？能否由負(fù)轉(zhuǎn)正？這取決于兩大因素：全球疫情形勢(shì)和國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度。從這兩個(gè)因素看，二季度明顯復(fù)蘇仍然存在不確定性。

1、全球疫情形勢(shì)

毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要矛盾是全球疫情的演化形勢(shì)。從2020年2月20日開始，全球多個(gè)國(guó)家疫情陸續(xù)爆發(fā)，到了4月16日，全球新冠確診病例數(shù)量超過(guò)210萬(wàn)，主要經(jīng)濟(jì)體均深陷疫情。而且每日新增的確診病例數(shù)量仍然維持在高水平，4月16日當(dāng)天全球新增病例接近10萬(wàn)個(gè)。還會(huì)更嚴(yán)重嗎？

有可能。當(dāng)前疫情正向第三批國(guó)家蔓延，包括俄羅斯和印度等新興經(jīng)濟(jì)體。這些國(guó)家的醫(yī)療體系相對(duì)脆弱，疫情在這些國(guó)家是否能夠得到有效控制，不確定性較大。

但無(wú)論疫情如何演化，疫情帶來(lái)的主要經(jīng)濟(jì)體衰退，是比較確定的。這將對(duì)中國(guó)的外需造成巨大沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口增速便會(huì)下滑6-8個(gè)百分點(diǎn)。

2、逆周期調(diào)節(jié)力度

與全球疫情這一負(fù)面因素相反的是，中國(guó)的逆周期調(diào)節(jié)政策積極有為，能夠有效支撐二季度復(fù)蘇。一季度的GDP負(fù)增長(zhǎng)，不僅沒(méi)有澆滅市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的信心，反而使得市場(chǎng)對(duì)于基建等逆周期調(diào)節(jié)政策的期待更甚。從3月底中央政治局會(huì)議召開至今，以提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、擴(kuò)容專項(xiàng)債為核心，新一輪的積極財(cái)政政策呼之欲出。

對(duì)于貨幣政策，國(guó)務(wù)院金融委在4月15日召開的第二十六次會(huì)議上指出，根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)，關(guān)鍵在于加大逆周期調(diào)節(jié)力度，扎扎實(shí)實(shí)做好自己的事，從總量和結(jié)構(gòu)同時(shí)入手，在供給和需求兩端發(fā)力，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策措施落到實(shí)處。因此，未來(lái)貨幣政策仍然需要關(guān)注如何救助企業(yè)部門，這需要更大程度地發(fā)揮政策性金融的作用，包括貼息、專項(xiàng)貸款、放寬發(fā)行債券等措施。

今年GDP增速還要定目標(biāo)嗎？

新中國(guó)成立以來(lái)，中國(guó)政府一直對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行持續(xù)的規(guī)劃，目的是對(duì)國(guó)家重大建設(shè)項(xiàng)目和國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要比例關(guān)系等作出規(guī)劃，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)景規(guī)定目標(biāo)和方向。

1953年，中國(guó)開始制定第一個(gè)“五年計(jì)劃”（“十一五”后改為“五年規(guī)劃”）。2020年是“十三五規(guī)劃”的最后一年。

同時(shí)，上世紀(jì)90年代開始，我國(guó)將主要的發(fā)展目標(biāo)由國(guó)民生產(chǎn)總值改為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），并開始在每年的政府工作報(bào)告中制定當(dāng)年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)。

2020年1月，全國(guó)各地方政府的兩會(huì)已經(jīng)密集召開，各地的政府工作報(bào)告中均制定了2020年GDP增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)。但顯然，各地在制定GDP目標(biāo)時(shí)疫情還沒(méi)有爆發(fā)，這些目標(biāo)也顯然不符合今年的實(shí)際情況了。目前全國(guó)兩會(huì)的日期尚未確定，GDP增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)也尚未確定。同時(shí)，2020年是全面建成小康社會(huì)的關(guān)鍵年，要達(dá)到這一目標(biāo)，當(dāng)年實(shí)際GDP增速需要至少超過(guò)5%。但受到疫情的侵?jǐn)_，一季度GDP大幅負(fù)增長(zhǎng)，將明顯拖累全年增長(zhǎng)。

那么今年GDP增速目標(biāo)是否還要有一個(gè)明確的數(shù)字？

是否要制定精確的增長(zhǎng)目標(biāo)，其實(shí)還對(duì)應(yīng)了以下問(wèn)題：

目前學(xué)界和市場(chǎng)對(duì)中國(guó)到底該采取什么樣的政策取向產(chǎn)生了一些爭(zhēng)議，有的認(rèn)為目前的情況應(yīng)“特事特辦”，要加大刺激力度，有的則認(rèn)為應(yīng)警惕2008年的教訓(xùn)（刺激后遺癥）重演，不能強(qiáng)刺激。應(yīng)該走哪條路？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為既不能完全依靠刺激需求，也不能放棄逆周期的對(duì)沖政策。而是在短期內(nèi)注重救助，避免企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)和大規(guī)模失業(yè)，再配合以適當(dāng)?shù)南M(fèi)和投資刺激政策。

首先，中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策仍然擁有足夠籌碼。貨幣政策方面，存準(zhǔn)率和利率水平相較于全球主要經(jīng)濟(jì)體都偏低，政策空間較大。財(cái)政政策方面，中央政府債務(wù)占GDP比重仍然較低，特別國(guó)債等手段的使用空間也較大。

其次，中國(guó)政府大概率不會(huì)重搞大水漫灌和強(qiáng)刺激，而是針對(duì)性地應(yīng)用救助和刺激相結(jié)合的政策組合。同時(shí)利用基建等投資加強(qiáng)前期的補(bǔ)短板工作。

根據(jù)關(guān)于刺激手段和力度的回答，我們可以回答關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的問(wèn)題。我們認(rèn)為，可以設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)，但不宜過(guò)高。

首先，為什么要設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，1個(gè)百分點(diǎn)的GDP大致對(duì)應(yīng)了200萬(wàn)人的就業(yè)。2020年，中國(guó)大約新增870萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生，除了繼續(xù)深造的學(xué)生分流外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少要為這些大學(xué)生準(zhǔn)備600萬(wàn)個(gè)新增就業(yè)崗位。

由此看來(lái)，全年3個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，可能是滿足就業(yè)所要求的增長(zhǎng)底線。決策層也強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢一點(diǎn)無(wú)所謂，關(guān)鍵是穩(wěn)就業(yè)。

其次，為什么不能過(guò)高？

是為了避免好高騖遠(yuǎn)，不切實(shí)際，造成地方政府實(shí)施強(qiáng)刺激或重走地產(chǎn)財(cái)政老路。同時(shí)合理的目標(biāo)也會(huì)避免在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上弄虛作假，進(jìn)而保護(hù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的真實(shí)性。

當(dāng)前更應(yīng)該做什么？

最近中央出臺(tái)的《構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》回答了這個(gè)問(wèn)題，越是在疫情蔓延這樣的緊要關(guān)頭，就越需要強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的正確道路是什么。

在中國(guó)人口紅利消退、投資作用減弱的背景下，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，這不僅涉及整體技術(shù)水平的提高，也涉及制度和資源配置效率的提高。

事實(shí)上，中央近期出臺(tái)的文件內(nèi)容在2019年也都多次被提到，尤其是健全統(tǒng)一開放市場(chǎng)、土地和戶籍制度改革等。其中，統(tǒng)一開放市場(chǎng)能夠釋放額外的市場(chǎng)需求，并減少交易成本和提高資源配置效率；土地和戶籍制度改革則從土地要素和勞動(dòng)力要素兩個(gè)方面改善結(jié)構(gòu)，延長(zhǎng)人口紅利窗口。