為明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展定下主基調(diào)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都透露了哪些重磅信號(hào)？本文帶你看懂明年宏觀調(diào)控的政策取向以及本次會(huì)議隱含的政策新內(nèi)涵。

  總基調(diào)：“穩(wěn)中求進(jìn)”提升到了更高層次

  原文：穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)是治國(guó)理政的重要原則，也是做好經(jīng)濟(jì)工作的方法論，明年貫徹好這個(gè)總基調(diào)具有特別重要的意義。穩(wěn)是主基調(diào)，穩(wěn)是大局，在穩(wěn)的前提下要在關(guān)鍵領(lǐng)域有所進(jìn)取，在把握好度的前提下奮發(fā)有為。

  解讀：梳理2013年到2015年會(huì)議公報(bào)，下一年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)都是“穩(wěn)中求進(jìn)”，此次會(huì)議公報(bào)延續(xù)了該表述，但對(duì)此進(jìn)行了特別說(shuō)明，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)是“治國(guó)理政的重要原則，也是做好經(jīng)濟(jì)工作的方法論”，“穩(wěn)是主基調(diào)，穩(wěn)是大局，在穩(wěn)的前提下要在關(guān)鍵領(lǐng)域有所進(jìn)取”。

  財(cái)政政策：積極有效，配套供給側(cè)改革+減稅+民生

  原文：財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要。

  解讀：2013年至2016年會(huì)議分別表述為“實(shí)施積極的財(cái)政政策”、“積極的財(cái)政政策要有力度”、“積極的財(cái)政政策要加大力度”、“財(cái)政政策要更加積極有效”，從強(qiáng)調(diào)加大力度到強(qiáng)調(diào)有效性，表明財(cái)政政策要在積極取向的前提下，要有所針對(duì)，以適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。

  值得注意的是，2015年提到了財(cái)政支出的側(cè)重點(diǎn)之一是政府投資（基建）?！半A段性提高財(cái)政赤字率，在適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資的同時(shí)，主要用于彌補(bǔ)降稅帶來(lái)的財(cái)政減收”；但2016年則提出“財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要”，未明確提到增加政府投資。

  貨幣政策：穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化

  原文：貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

  解讀：貨幣政策方面，2013年至2015年會(huì)議分別表述為“穩(wěn)健的貨幣政策”、“貨幣政策要更加注重松緊適度”、“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，本次會(huì)議則使用了“保持穩(wěn)健中性”這一說(shuō)法。分析認(rèn)為，在穩(wěn)定大局的要求下，明年貨幣政策將繼續(xù)維持目前的流動(dòng)性水平，流動(dòng)性不會(huì)收緊，也不會(huì)出現(xiàn)加息的情形。

  中國(guó)金融四十人論壇（CF40）特邀研究員、華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈分析認(rèn)為，“貨幣供應(yīng)方式新變化”意指近年來(lái)外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)，以往央行通過(guò)外匯占款釋放基礎(chǔ)貨幣的貨幣供應(yīng)方式已經(jīng)發(fā)生了變化，當(dāng)前更多地要依靠公開市場(chǎng)操作和新的貨幣政策工具。

  2015年，央行共普降存款準(zhǔn)備金率4次，其中一次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，降息5次。這還沒(méi)有算上數(shù)次的定向降準(zhǔn)。而2016年，央行僅在2月29日宣布普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。而針對(duì)外匯占款下降所形成的流動(dòng)性缺口，由于準(zhǔn)備金工具的信號(hào)意義較強(qiáng)，更多地借助公開市場(chǎng)操作和中期借貸便利提供流動(dòng)性。

  防控金融風(fēng)險(xiǎn)：放在更重要位置，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

  原文：要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

  解讀：近年來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)在股市、債市、房地產(chǎn)和跨境資本流動(dòng)等領(lǐng)域輪動(dòng)，很難指明一個(gè)特定領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，今年以來(lái)已經(jīng)有一系列的針對(duì)措施，如房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)加碼，《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》發(fā)布，還是銀監(jiān)會(huì)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管新政的意見征求等等，分析認(rèn)為這說(shuō)明社會(huì)各界所公認(rèn)的諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域正在得到高度關(guān)注，“下決心”的提法更是說(shuō)明中央下決心進(jìn)入金融風(fēng)險(xiǎn)防控的攻堅(jiān)期和深水區(qū)，有針對(duì)深層矛盾和問(wèn)題進(jìn)行根本整治的魄力。

  另外，報(bào)告明確提到要提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，這是否在為金融監(jiān)管體制改革埋下伏筆？我們拭目以待。

  特別需要注意的是，CF40高級(jí)研究員張斌在此前的2016年第三季度宏觀政策報(bào)告中指出，應(yīng)當(dāng)把維護(hù)金融體系安全的重任交給專業(yè)的貨幣和金融監(jiān)管部門并要求對(duì)危機(jī)負(fù)責(zé)，政府其他部門則集中力量解除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)瓶頸。比較而言，讓貨幣和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)自去執(zhí)行防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重任，雖然難做到釜底抽薪，但在責(zé)任明確和方法得當(dāng)?shù)那闆r下至少可以抽絲剝繭。不斷完善的監(jiān)管規(guī)則下，在加上市場(chǎng)自身的壓力，市場(chǎng)會(huì)自行去產(chǎn)能、去杠桿和去庫(kù)存。政府各個(gè)部門一起動(dòng)員的方式防范金融風(fēng)險(xiǎn)，花大力氣去產(chǎn)能、去杠桿和去庫(kù)存，到了實(shí)施層面難以避免相互推諉和政策走形，或者是推不動(dòng)，或者是運(yùn)動(dòng)式的推一陣子，推的結(jié)果未必是改善資源配置，更難實(shí)現(xiàn)政策初衷。

  匯率：增強(qiáng)彈性，但不會(huì)任由匯率滑出合理區(qū)間

  原文：要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

  解讀：對(duì)于匯率，2015年僅提到“完善匯率形成機(jī)制”，但今年提到：“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，分析認(rèn)為，這或許意味著政府有意繼續(xù)擴(kuò)大匯率彈性。

  但CF40高級(jí)研究員管濤表示，會(huì)議公報(bào)對(duì)于匯率的表述，是將“市場(chǎng)化”和“防風(fēng)險(xiǎn)”相結(jié)合的表述，其中后半句更為關(guān)鍵。他認(rèn)為，前半句“增強(qiáng)匯率彈性”是匯率市場(chǎng)化的必然結(jié)果，而后半句“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”是實(shí)質(zhì)性的工作內(nèi)容。

  管濤指出，當(dāng)前我國(guó)面臨的跨境資本流出壓力，有部分是市場(chǎng)情緒導(dǎo)致的，這就需要監(jiān)管層一方面進(jìn)行市場(chǎng)溝通，一方面通過(guò)市場(chǎng)操作，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。他表示，按照2015年“811匯改”、2016年完善匯率形成機(jī)制的前期政策邏輯，明年，匯率相關(guān)工作將進(jìn)一步向著在增強(qiáng)人民幣匯率彈性的同時(shí)，優(yōu)化匯率機(jī)制、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的方向穩(wěn)步推進(jìn)。

  這一方向也與防控金融風(fēng)險(xiǎn)的工作思路相承接。管濤指出，從我國(guó)前三季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作重心已從過(guò)去的穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)，明年的經(jīng)濟(jì)工作基調(diào)將延續(xù)這一思路。從今年以來(lái)，房地產(chǎn)、大宗商品、債券市場(chǎng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件來(lái)看，防風(fēng)險(xiǎn)是必然方向。外匯市場(chǎng)如果出現(xiàn)一致性的單邊預(yù)期，也會(huì)造成不必要的市場(chǎng)動(dòng)蕩。因此，“在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)”，就需要監(jiān)管層著眼于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

  三去一降一補(bǔ)深入推進(jìn)，供給側(cè)改革另外增加三項(xiàng)任務(wù)

  原文：今年以“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)為抓手，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得初步成效，部分行業(yè)供求關(guān)系、政府和企業(yè)理念行為發(fā)生積極變化。明年要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

  解讀：國(guó)泰君安分析團(tuán)隊(duì)指出，（1）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革增加的三項(xiàng)任務(wù)是農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革+振興實(shí)體+促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展；（2）“三去一降一補(bǔ)”繼續(xù)推進(jìn)，但重心有所調(diào)整，如去庫(kù)存重心轉(zhuǎn)向三四線，去杠桿要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重等；（3）提農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。提出“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。要把增加綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給放在突出位置，積極穩(wěn)妥改革糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)制度，做好政策性糧食庫(kù)存消化工作。細(xì)化和落實(shí)承包土地“三權(quán)分置”辦法，預(yù)計(jì)糧食庫(kù)存和收儲(chǔ)機(jī)制工作等將有變化；（4）將振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為四項(xiàng)任務(wù)之一，意味著將更加注重“脫虛向?qū)崱薄?

  房地產(chǎn)：明確定位+長(zhǎng)效機(jī)制+貨幣收緊+增加土地供應(yīng)

  原文：去庫(kù)存方面，要堅(jiān)持分類調(diào)控，因城因地施策，重點(diǎn)解決三四線城市房地產(chǎn)庫(kù)存過(guò)多問(wèn)題。要把去庫(kù)存和促進(jìn)人口城鎮(zhèn)化結(jié)合起來(lái)，提高三四線城市和特大城市間基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，提高三四線城市教育、醫(yī)療等公共服務(wù)水平，增強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的吸引力。

  要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”的定位，綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長(zhǎng)效機(jī)制，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。要在宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自住購(gòu)房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購(gòu)房。要落實(shí)人地掛鉤政策，根據(jù)人口流動(dòng)情況分配建設(shè)用地指標(biāo)。要落實(shí)地方政府主體責(zé)任，房?jī)r(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動(dòng)周邊中小城市發(fā)展。要加快住房租賃市場(chǎng)立法，加快機(jī)構(gòu)化、規(guī)?；赓U企業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)住房市場(chǎng)監(jiān)管和整頓，規(guī)范開發(fā)、銷售、中介等行為。

  解讀：國(guó)泰君安分析團(tuán)隊(duì)指出，2016年房地產(chǎn)的主要任務(wù)是去庫(kù)存，2017三四線繼續(xù)去庫(kù)存，一二線則側(cè)重于防泡沫，明確提出四招促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。第一，明確定位，限制投機(jī)。要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”的定位；第二，建立長(zhǎng)效機(jī)制。提出“綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長(zhǎng)效機(jī)制”，建立都市圈城市群是穩(wěn)定房?jī)r(jià)和投資的長(zhǎng)效機(jī)制，在長(zhǎng)效機(jī)制起作用之前，短期來(lái)看熱點(diǎn)城市的限購(gòu)限貸還會(huì)持續(xù)。第三，貨幣收緊。提出“要在宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自住購(gòu)房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購(gòu)房?！钡谒模鋵?shí)地方政府主體責(zé)任，增加土地供應(yīng)。提出：“要落實(shí)人地掛鉤政策，根據(jù)人口流動(dòng)情況分配建設(shè)用地指標(biāo)。要落實(shí)地方政府主體責(zé)任，房?jī)r(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例”。

  CF40高級(jí)研究員張斌此前的研究指出，2009-2015年期間，中國(guó)一線城市的住宅土地供應(yīng)2009年的超過(guò)2000萬(wàn)平方米下降到2015年1455萬(wàn)平方米；而與此相對(duì)應(yīng)的住宅工地樓面均價(jià)從不足6000元上升到11000元。一線城市住宅用地價(jià)格上漲超過(guò)房?jī)r(jià)上漲，成為高房?jī)r(jià)的根本推手。他認(rèn)為，在建設(shè)大都市圈時(shí)，一方面要顯著擴(kuò)大住宅用地供應(yīng)，另一方面要改善城市公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施。

  實(shí)體經(jīng)濟(jì)：建設(shè)法治化營(yíng)商環(huán)境

  原文：著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要堅(jiān)持以提高質(zhì)量和核心競(jìng)爭(zhēng)力為中心，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，擴(kuò)大高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)供給。要樹立質(zhì)量第一的強(qiáng)烈意識(shí)，開展質(zhì)量提升行動(dòng)，提高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)全面質(zhì)量管理。引導(dǎo)企業(yè)形成自己獨(dú)有的比較優(yōu)勢(shì)，發(fā)揚(yáng)“工匠精神”，加強(qiáng)品牌建設(shè)，培育更多“百年老店”，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，既要推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，也要注重用新技術(shù)新業(yè)態(tài)全面改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。要建設(shè)法治化的市場(chǎng)營(yíng)商環(huán)境，加強(qiáng)引進(jìn)外資工作，更好發(fā)揮外資企業(yè)對(duì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用。要更加重視優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織，提高大企業(yè)素質(zhì)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、要素配置等方面創(chuàng)造條件，使中小微企業(yè)更好參與市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)。

  解讀：過(guò)去幾年，由于需求疲軟，產(chǎn)能過(guò)剩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降，造成經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)脫實(shí)向虛的傾向。

  數(shù)據(jù)顯示，從今年二季度開始，制造業(yè)投資增速呈現(xiàn)快速滑坡之勢(shì)，6月份當(dāng)月同比甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，問(wèn)題的嚴(yán)重程度已經(jīng)遠(yuǎn)超此前預(yù)期。2015年，湯森路透評(píng)選出的《2015全球創(chuàng)新企業(yè)百?gòu)?qiáng)》榜單里，日本以40家高居榜首，力壓美國(guó)的35家，而中國(guó)內(nèi)地?zé)o一入圍。

  分析認(rèn)為，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要點(diǎn)有兩個(gè)方面：一是“化解無(wú)效供給”；二是“增加有效供給”。這兩個(gè)方面都需要民間投資的參與。

  化解無(wú)效供給的路徑是“淘汰落后產(chǎn)能”，主戰(zhàn)場(chǎng)主要在“國(guó)企改革”方面。對(duì)此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提到了“混合所有制改革”?；旌纤兄聘母锏穆鋵?shí)，將為一直困頓的民資發(fā)展提供一個(gè)“可選擇的新路徑”。增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“有效供給”，則更需要民間資本的積極參與。

  為吸引民間資本，會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)“建設(shè)法治化的市場(chǎng)營(yíng)商環(huán)境”——無(wú)論是面向未來(lái)的“公平競(jìng)爭(zhēng)”，還是解決歷史問(wèn)題的“甄別糾正一批侵害企業(yè)產(chǎn)權(quán)的錯(cuò)案冤案”，目的就是保護(hù)企業(yè)家精神，支持企業(yè)家專心創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

  分析認(rèn)為，“建設(shè)法治化的市場(chǎng)營(yíng)商環(huán)境”意義重大，將為民間資本帶來(lái)“改革紅利”。

  改革：強(qiáng)調(diào)國(guó)企混改、金融監(jiān)管體制改革、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、股票市場(chǎng)等

  解讀：國(guó)企改革方面，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的論述為“要大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，加快改組組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，加快推進(jìn)壟斷行業(yè)改革”，2016年則變?yōu)椤盎旌纤兄聘母锸菄?guó)企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐?！北砻髦醒氚鸦旄奶岬绞种匾奈恢茫愃坡?lián)通的混改方案有望在其他行業(yè)領(lǐng)域取得重大突破。

  金融監(jiān)管方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要深入研究并積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，預(yù)計(jì)隨著中央金融工作會(huì)議的召開，金融監(jiān)管框架可能將作出調(diào)整，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

  股票市場(chǎng)方面，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的論述為“盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”，2016年則簡(jiǎn)化為“深化多層次資本市場(chǎng)體系改”，表明未來(lái)股票市場(chǎng)的主要任務(wù)不是改革創(chuàng)新而是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如IPO提速、助力國(guó)企混改、傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組、債轉(zhuǎn)股等。

  會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，隨著美國(guó)推出TPP，中國(guó)地緣政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，為“一帶一路”和雙邊自貿(mào)區(qū)談判迎來(lái)歷史性機(jī)遇。