一、2016年水泥行業(yè)并購(gòu)背景

  1.1 行業(yè)背景

  2015年全國(guó)水泥和熟料產(chǎn)量首次明顯下降，水泥價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)利潤(rùn)更是呈斷崖式下跌。2016年，水泥和熟料產(chǎn)量雙雙止跌回升，在煤炭、運(yùn)費(fèi)成本上漲，產(chǎn)能進(jìn)一步集中，市場(chǎng)協(xié)同加力，錯(cuò)峰停窯以及需求小幅上漲等多重因素疊加影響下，水泥價(jià)格回升，行業(yè)得到小幅回暖。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2015年前十大企業(yè)的水泥產(chǎn)能集中度為42%，市場(chǎng)嚴(yán)重分散，企業(yè)之間存在著嚴(yán)重的惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，加上產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、利用率低的問(wèn)題依舊顯著，提高產(chǎn)能集中度，推動(dòng)水泥企業(yè)并購(gòu)重組成為最主要的應(yīng)對(duì)策略之一，也是行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的大趨勢(shì)。

  圖1：近6年水泥和熟料產(chǎn)量和同比增長(zhǎng)（%，萬(wàn)噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖2：水泥利潤(rùn)總額和PO42.5散裝水泥全國(guó)平均價(jià)（億元，元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  1.2 政策背景

  2016年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，面對(duì)建材行業(yè)增速放緩、效益下降、分化加劇的局面，要求建材企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)聯(lián)合重組，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升水泥制品結(jié)構(gòu)，逐步優(yōu)化、創(chuàng)新綠色和可持續(xù)發(fā)展能力，壓減水泥熟料產(chǎn)能使產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間，水泥熟料產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)60%左右。9月中國(guó)水泥協(xié)會(huì)又向政府部門(mén)提交了關(guān)于水泥大企業(yè)產(chǎn)能互換的政策建議，根據(jù)建議，到“十三五”末，全國(guó)前十大水泥集團(tuán)產(chǎn)能集中度將超過(guò)60%，省區(qū)內(nèi)70%以上市場(chǎng)集中至2~3家企業(yè)，省區(qū)內(nèi)的地級(jí)或片區(qū)市場(chǎng)前2家市場(chǎng)集中度將超過(guò)80%。

  二、2016年水泥行業(yè)并購(gòu)分析

  從新聞報(bào)道和上市公司信息披露情況上來(lái)看，2016年水泥行業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組可謂精彩連連，幾個(gè)重大重組事件對(duì)水泥行業(yè)區(qū)域行情乃至全國(guó)態(tài)勢(shì)都帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，整體來(lái)看，2016年水泥行業(yè)的并購(gòu)重組具有產(chǎn)能和資金規(guī)模大、涉及企業(yè)多、涉及范圍廣等特點(diǎn)，產(chǎn)能集中度的提高，進(jìn)一步加快了水泥行業(yè)去產(chǎn)能的步伐，提高了來(lái)年水泥行業(yè)的發(fā)展預(yù)期，同樣提振了業(yè)界對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心。

  2.1 “強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”時(shí)代來(lái)臨

  從水泥企業(yè)并購(gòu)重組案例數(shù)量上來(lái)看，2016年發(fā)生的并購(gòu)重組案例只有5起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前兩年發(fā)生的并購(gòu)案例數(shù)量，但是涉及的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模都高于前兩年，說(shuō)明大魚(yú)吃小魚(yú)的并購(gòu)事件逐漸減少，今年主要以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為主。

  圖3:近三年水泥企業(yè)并購(gòu)案例數(shù)量（個(gè)）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  2016年水泥行業(yè)并購(gòu)重組涉及到2015年熟料產(chǎn)能排名前十企業(yè)的一多半，其中，中國(guó)建材和中材的重組涉及到8家水泥子公司，包括中聯(lián)水泥、北方水泥、南方水泥、西南水泥、祁連山、天山水泥、中材水泥和寧夏建材；金隅冀東重組金隅股份30家水泥、混凝土子公司并入冀東水泥旗下；華新水泥整合拉法基中國(guó)涉及到了重慶地維、重慶特水、重慶混凝土、重慶鳳凰湖和Sommerset 6家水泥企業(yè)；海螺水泥在年初則正式收下巢東水泥；中泰化學(xué)收購(gòu)天山股份旗下兩家水泥企業(yè)股份，包括米東天山64.56%的股權(quán)、阜康天山100%的股權(quán)以及屯河水泥持有的米東天山19.37%的股權(quán)。

  2.2 并購(gòu)重組規(guī)模大

  根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，兩材重組后，新的中國(guó)建材集團(tuán)資產(chǎn)總額將超過(guò)5500億元，熟料產(chǎn)能達(dá)到3.85億噸左右，占全國(guó)總產(chǎn)能的21%左右，水泥產(chǎn)能將達(dá)5.5億噸、商品混凝土產(chǎn)能達(dá)4.3億立方米；金隅冀東并購(gòu)重組交易總對(duì)價(jià)約230億元、涉及總資產(chǎn)約1000億元，重組之后熟料產(chǎn)能達(dá)到約1.02億噸，水泥產(chǎn)能約1.7億噸；華新水泥收購(gòu)拉法基中國(guó)后水泥熟料產(chǎn)能將增加1600萬(wàn)噸左右，總產(chǎn)能將超過(guò)6500萬(wàn)噸。

  2.3 西南、西北、京津冀重點(diǎn)突破

  從區(qū)域分布上看，2016年并購(gòu)重組主要發(fā)生在京津冀、西北和西南地區(qū)。其中，中材彌補(bǔ)了中國(guó)建材在西北地區(qū)的業(yè)務(wù)缺口，合并過(guò)后，新的中國(guó)建材在國(guó)內(nèi)25個(gè)省市自治區(qū)都分布有生產(chǎn)線(xiàn)，遍布六大區(qū)域。金隅和冀東的合并重組主要影響了京津冀地區(qū)的水泥市場(chǎng)，華新收購(gòu)拉法基中國(guó)則主要涉及西南地區(qū)。

  三、2016年水泥行業(yè)重大并購(gòu)案例

  3.1 中國(guó)建材與中材

  2016年1月25日，中國(guó)建材以及中材發(fā)布公告，宣告兩公司正籌劃集團(tuán)重組事宜，8月22日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)重組事宜，8月26日，中國(guó)建材集團(tuán)有限公司正式宣布成立，預(yù)計(jì)年底兩家公司將完成重組，而完成各個(gè)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的調(diào)整則需要兩年的時(shí)間。

  兩材重組之后，除了湖北、海南、北京、天津、上海和內(nèi)蒙古地區(qū)，新的中國(guó)建材集團(tuán)在其他地區(qū)都有產(chǎn)能分布。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，兩材重組后在四川、山東、浙江的熟料產(chǎn)能分布最多，分別達(dá)到3862.6萬(wàn)噸、3529.35萬(wàn)噸和3456.5萬(wàn)噸，從占各省比例來(lái)看，集團(tuán)在黑龍江、浙江和甘肅的熟料產(chǎn)能占比都超過(guò)了一半，分別達(dá)到58%、55%和54%。

  分區(qū)域來(lái)看，集團(tuán)在華東地區(qū)熟料產(chǎn)能最高，超過(guò)1.3億噸，占集團(tuán)所有熟料產(chǎn)能的34%，東北和華北最少，分別只有2139萬(wàn)噸和1993.3萬(wàn)噸，分別占集團(tuán)熟料總產(chǎn)能6%和5%。但是集團(tuán)在西北地區(qū)的熟料產(chǎn)能占全國(guó)的比例最高，達(dá)到28%，在華北地區(qū)占比最少，只有8%，代表著集團(tuán)在相應(yīng)區(qū)域會(huì)有較大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

  圖4：兩材重組后在各省的熟料產(chǎn)能和比重（萬(wàn)噸，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖5：兩材重組后在各大區(qū)域的熟料產(chǎn)能和比重（萬(wàn)噸，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖6：兩材重組后在各大區(qū)域的熟料產(chǎn)能分布（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  從市場(chǎng)協(xié)同能力提高程度上看，兩材只在5個(gè)地區(qū)有產(chǎn)能重合，分別是在安徽、江蘇、江西、湖南和內(nèi)蒙古，兩材重組后在這5個(gè)地區(qū)的產(chǎn)能占比有一定的提高，但是漲幅有限，所以?xún)刹闹亟M對(duì)原來(lái)市場(chǎng)協(xié)同水平的提高并不明顯。

  圖7：中國(guó)建材和中材熟料產(chǎn)能重合區(qū)域（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  由于中國(guó)建材和中材下屬的水泥企業(yè)分布在全國(guó)多數(shù)省份，兩材融合將會(huì)提高部分地區(qū)的市場(chǎng)集中度，另外兩材原本水泥業(yè)務(wù)區(qū)域重合不多，所以對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響不大，但是重組有利于擴(kuò)大中國(guó)建材的市場(chǎng)份額，巨大的體量在上下游運(yùn)營(yíng)過(guò)程中將會(huì)帶來(lái)一定的效益，同時(shí)促進(jìn)國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的重組步伐，削減部分落后產(chǎn)能，推動(dòng)供給側(cè)改革。

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  3.2 金隅股份與冀東水泥

  2016年4月5日，冀東水泥和金隅股份宣布停牌，唐山國(guó)資委與北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司開(kāi)始籌劃戰(zhàn)略合作事項(xiàng)。4月15日，金隅股份與唐山市國(guó)資委、冀東集團(tuán)簽署了重組框架協(xié)議，2016年9月國(guó)務(wù)院國(guó)資委和商務(wù)部分別就金隅冀東股權(quán)重組事項(xiàng)進(jìn)行批復(fù)和通過(guò)反壟斷調(diào)查，標(biāo)志著股權(quán)重組涉及的審批及前置程序已全部完成。兩公司通過(guò)股權(quán)重組和資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行融合，冀東水泥通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)金隅股份旗下的水泥和混凝土相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，金隅以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)冀東集團(tuán)新增注冊(cè)資本，重組過(guò)后，金隅股份分別持有冀東發(fā)展、冀東水泥55%和45.43%的股權(quán)。這次重組是京津冀地區(qū)化解水泥產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的積極嘗試。

  金隅冀東重組之后在12個(gè)省市自治區(qū)擁有熟料產(chǎn)能分布，其中在河北地區(qū)最多，達(dá)到4857.7萬(wàn)噸，新的冀東水泥在北京和天津占有100%的熟料產(chǎn)能份額，在河北地區(qū)占比48%。

  分區(qū)域也可以看出，金隅冀東的熟料產(chǎn)能集中分布在華北地區(qū)，達(dá)到7216.8萬(wàn)噸，占整個(gè)華北地區(qū)熟料產(chǎn)能的28%，華東地區(qū)最低，只有0.45%的占比，就整個(gè)集團(tuán)的產(chǎn)能分布來(lái)看，華北地區(qū)的熟料產(chǎn)能占全公司的71%，由此可以看出金隅冀東在華北地區(qū)，特別是京津冀地區(qū)的話(huà)語(yǔ)權(quán)最重。

  圖8：金隅冀東重組后在各省的熟料產(chǎn)能和比重（萬(wàn)噸，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖9：金隅冀東重組后在各大區(qū)域的熟料產(chǎn)能和比重（萬(wàn)噸，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖10：金隅冀東重組后在各大區(qū)域的熟料產(chǎn)能分布（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  從市場(chǎng)協(xié)同能力提高程度上看，金隅冀東在河北、山西和吉林地區(qū)有熟料產(chǎn)能重合，可以看出這些地區(qū)都位于京津冀及其周邊地區(qū)，特別是在河北地區(qū)，金隅冀東重組后熟料產(chǎn)能占比提升比較明顯，加上其在北京和天津的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，重組后的冀東水泥在京津冀地區(qū)的市場(chǎng)協(xié)同能力將得到有力的提升。

  圖11：金隅冀東熟料產(chǎn)能重合區(qū)域（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  重組過(guò)后，由于金隅冀東的主要水泥業(yè)務(wù)都位于京津冀地區(qū)，重組過(guò)后的冀東水泥在京津冀地區(qū)的熟料產(chǎn)能將超過(guò)50.6%，這對(duì)緩解惡性競(jìng)爭(zhēng)、緩解水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)積極影響，市場(chǎng)協(xié)同進(jìn)一步改善，根據(jù)冀東水泥前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，歸屬上市公司凈利潤(rùn)虧損4.52億元，而去年同期歸屬上市公司凈利潤(rùn)虧損6.04億元，可以看出重組后冀東水泥虧損縮窄，業(yè)績(jī)得到顯著改善。

  3.3 華新整合拉法基中國(guó)

  2015年7月，華新水泥第一大股東豪瑞公司和拉法基集團(tuán)的全球合并完成，在拉法基剝離四川雙馬后，華新水泥和拉法基在中國(guó)的非上市水泥業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。2016年8月3日、10月19日，華新水泥股份有限公司分別與拉法基中國(guó)水泥有限公司簽訂《關(guān)于拉法基中國(guó)水泥有限公司轉(zhuǎn)讓部分在華非上市水泥資產(chǎn)之框架協(xié)議》及《關(guān)于拉法基中國(guó)水泥有限公司轉(zhuǎn)讓部分在華非上市水泥資產(chǎn)之框架協(xié)議之補(bǔ)充和修訂協(xié)議》，公司以人民幣13.75億元的價(jià)格，收購(gòu)拉法基中國(guó)直接或間接持有的云南拉法基建材投資有限公司等6家公司的權(quán)。重組過(guò)后，產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升，華新水泥將形成湖北和西南并重的戰(zhàn)略格局，一定程度上有利于改善水泥行業(yè)的盈利能力。

  華新水泥整合拉法基在中國(guó)的非上市水泥資產(chǎn)后，將在全國(guó)9個(gè)地區(qū)擁有熟料產(chǎn)能分布，其中在湖北地區(qū)最大，達(dá)到2480萬(wàn)噸，從占各地區(qū)比例來(lái)看，其在西藏和湖北的熟料產(chǎn)能占比較高，分別達(dá)到了45%和37%。

  分區(qū)域來(lái)看，整合過(guò)后華新水泥只在中南和西南地區(qū)有熟料產(chǎn)能分布，分別有3518.5萬(wàn)噸和3003.9萬(wàn)噸，占兩個(gè)區(qū)域的8%和9%，分別占公司熟料產(chǎn)能的46%和54%。

  圖12：華新整合拉法基中國(guó)后在各省的熟料產(chǎn)能和比重（萬(wàn)噸，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖13：華新整合拉法基中國(guó)后在各大區(qū)域的熟料產(chǎn)能和比重（萬(wàn)噸，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  圖14：華新整合拉法基中國(guó)后在各大區(qū)域的產(chǎn)能分布（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  華新水泥和拉法基中國(guó)原有非上市公司水泥業(yè)務(wù)在四川、云南和重慶3個(gè)地區(qū)有所重合，但是熟料產(chǎn)能占比都比較低，整合后對(duì)市場(chǎng)協(xié)同能力的提升非常有限，但是一定程度上擴(kuò)大了華新水泥的布局范圍，同時(shí)拉法基中國(guó)原有的成本控制能力和華新水泥的市場(chǎng)開(kāi)拓能力能夠得到有力補(bǔ)充。

  圖15：華新和拉法基中國(guó)熟料產(chǎn)能重合區(qū)域（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  四、并購(gòu)發(fā)展前路漫漫、道阻且長(zhǎng)

  2016年水泥行業(yè)并購(gòu)重組道路并非一帆風(fēng)順，獅頭股份剝離水泥業(yè)務(wù)失敗，海螺水泥對(duì)西部水泥收購(gòu)告吹，天瑞水泥還在消化山水水泥業(yè)務(wù)，另外，中建材和中材合并后中材集團(tuán)原有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題也未得到妥善解決，這些都為水泥行業(yè)轉(zhuǎn)型重組籠罩了一層陰霾。

  過(guò)去經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)不在，在國(guó)家繼續(xù)推動(dòng)供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的大環(huán)境下，水泥行業(yè)還有較長(zhǎng)的路要走，產(chǎn)能過(guò)剩、惡性競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題何時(shí)能夠得到解決還尤未可知，但行業(yè)困難時(shí)期也是整合的最佳時(shí)期，我們已經(jīng)可以看到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，按照水泥行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，寡頭壟斷將會(huì)是未來(lái)的行業(yè)發(fā)展方向，這對(duì)水泥行業(yè)未來(lái)持續(xù)健康有序的發(fā)展一定有著積極地作用。