CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201704）

中國水泥研究院 · 2017-05-02 08:55  留言

1.宏觀

一季度國家經濟出現(xiàn)超預期回暖，GDP同比增長6.9%，當季增速追平2015年第三季度水平，高于2016年各季度單季增速，中國經濟迎來“開門紅”。經濟數(shù)據(jù)大面積好轉，從工業(yè)增加值、固定資產投資到國際貿易，都顯示出明顯好轉的跡象，同時經濟結構調整的成果繼續(xù)穩(wěn)固。

從體現(xiàn)經濟發(fā)展的重要指標工業(yè)用電量、鐵路貨運量及中長期信貸情況來看，一季度累計工業(yè)用電量同比增長7.68%，實現(xiàn)近五年的增速新高，工業(yè)增加值同比增長6.8%，較2015、2016年全年明顯提高；鐵路貨運量同比增長15.5%，突破近7年增速新高，貨運量僅低于2011-2014年同期水平。今年一季度中長期信貸投放力度空前，新增中長期貸款4.19萬億，同比增長33.5%，是近十幾年一季度投放力度最大的一次，也成為推動經濟增長的一大重要因素。

1.1GDP

一季度，國民經濟延續(xù)了去年下半年以來穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，GDP同比增速出現(xiàn)6.9%的良好表現(xiàn)。“三駕馬車”對GDP增長的貢獻率繼續(xù)調整，最終消費指出的貢獻率繼續(xù)增長，貨物和服務凈出口貢獻率也由負轉正，經濟增長對資本形成的依賴程度越來越小。

圖1：GDP同比增速（右）及三駕馬車貢獻率變化情況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值同比增長3.0%，第二產業(yè)增加值同比增長6.4%，第三產業(yè)增加值同比增長7.7%，從三大產業(yè)對GDP增長的貢獻率來看第三產業(yè)的貢獻率為61.7%，再創(chuàng)新高。農業(yè)生產總體穩(wěn)定；工業(yè)增速明顯加快，受大宗原材料價格上漲的影響，企業(yè)利潤快速增長；服務業(yè)增長較快，景氣度持續(xù)較高，服務業(yè)生產指數(shù)增長比上年同期加快0.1個百分點，3月份服務業(yè)商務活動指數(shù)為54.2%，月度環(huán)比提高1.0個百分點。

1.2 PMI

一季度，國家統(tǒng)計局PMI保持上漲走勢，到3月份已漲至51.8%，達到2012年5月份以來的最好水平。從分項指標來看，生產指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單等指標一季度均呈現(xiàn)逐月遞增走勢，制造業(yè)生產增速持續(xù)加快，3月份生產指數(shù)已經升至54.2%。新訂單指數(shù)持續(xù)升高表明制造業(yè)市場需求持續(xù)增長，出口訂單也保持持續(xù)增長，表明制造業(yè)出口環(huán)境在不斷改善。一季度主要原材料購進價格持續(xù)下滑，但下滑幅度不大。

圖2：PMI走勢圖（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

一季度，財新中國PMI出現(xiàn)先升后降的走勢，2月份升至51.7%，3月份回落至51.2%，盡管仍在活躍區(qū)域但與2月相比活躍度已經有所下降。這與國家統(tǒng)計局制造業(yè)3月指數(shù)繼續(xù)上漲的情況發(fā)生明顯背離，財新中國服務業(yè)PMI在3月份也出現(xiàn)下跌，也與國家統(tǒng)計局走勢相反。財新智庫專家表示這與二者樣本偏向有關，同時財新智庫專家認為臨近二季度窗口期，經濟轉弱跡象已經開始顯現(xiàn)，后期可能面臨更大的下行壓力。

1.3 CPI、PPI

一季度CPI保持近幾年以來的較低水平，2、3月份CPI環(huán)比持續(xù)下滑，最主要原因是食品價格保持回落，2、3月份食品價格同比分別下降4.3%、4.4%；不包括食品和能源的核心CPI一季度同比漲幅較大，1月份漲幅2.2%，2月略有回落為1.8%，3月份漲幅再次回升至2%。

圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

一季度PPI同比上漲7.4%，3月份同比上漲7.6%，較2月略有下降。3月份，生產資料價格同比上漲10.1%，影響PPI水泥上漲約7.4個百分點；生活資料價格同比上漲0.7%，影響PPI水平上漲約0.2個百分點。據(jù)測算，3月份的PPI同比漲幅中去年價格變動的翹尾因素約為5.8個百分點，新漲價因素約為1.8個百分點。

1.4 M0、M1、M2

3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和2.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額48.88萬億元，同比增長18.8%，增速分別比上月末和上年同期低2.6個和3.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.86萬億元，同比增長6.1%。一季度凈投放現(xiàn)金301億元。

3月末，本外幣貸款余額116.6萬億元，同比增長12.3%；月末人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2.3個百分點。一季度人民幣貸款增加4.22萬億元，同比少增3856億元。3月末，外幣貸款余額8368億美元，同比增長3.5%。一季度外幣貸款增加510億美元，同比多增726億美元。3月份，外幣貸款增加65億美元，同比多增145億美元。

圖4：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模當月值（%，億元）

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

2017年一季度社會融資規(guī)模增量為6.93萬億元，比上年同期多2268億元；其中，一季度對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1615億元。3月末社會融資規(guī)模存量為162.82萬億元，同比增長12.5%；其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額為109.69萬億元，同比增長12.6%。

[Page]

2.需求面

2.1固定資產投資

一季度固定資產投資（不含農戶）完成額93777億元，同比名義增長9.2%，增速較1-2月份提高0.3個百分點。分產業(yè)看，第一產業(yè)投資2335億元，同比增長19.8%，；第二產業(yè)投資35094億元，增長4.2%；第三產業(yè)投資56349億元，增長12.2%。第三產業(yè)仍是拉動固定資產增長的支撐力量。

圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

從固定資產構成來看，拉動固定資產投資增速上漲的主要力量為設備工器具購置，一季度完成投資額同比增長9.9%，增速較去年同期上漲6.4個百分點；而建筑安裝工程投資同比增長10.1%，較去年同期回落1.6個百分點；其他費用增長3.8%，增速同比回落12.5個百分點。

2.2基礎設施建設

一季度基礎設施投資完成額18997億元，同比增長23.5%，增速比1-2月份回落3.8個百分點，比去年同期上漲3.9個百分點。其中，水利管理業(yè)投資增長18.3%，公共設施管理業(yè)投資增長27.4%，道路運輸業(yè)投資增長24.7%，鐵路運輸業(yè)投資增長10.8%。

圖6：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

一季度基礎設施投資占全部投資比重為20.3%，比去年同期提高了2.4個百分點，對整體固定資產投資增長的貢獻率提高至45.5%，拉動了固定資產投資增長4.2個百分點?；A設施建設的穩(wěn)定高速增長將繼續(xù)成為全國固定資產投資增長的重要支柱，也將成為拉動水泥需求的積極穩(wěn)定力量。

2.3房地產業(yè)

從房地產投資及建設情況來看，投資增速仍保持上漲走勢，一季度房地產開發(fā)投資完成額19292億元，同比名義增長9.1%，增速較去年全年上漲2.2個百分點，比去年同期上漲2.9個百分點。從施工面積、新開工面積來看，一季度施工面積同比增長3.1%，較去年全年略有回落；新開工面積同比增長11.6%，較去年全年上漲3.5個百分點，反轉了去年下半年以來增速持續(xù)下滑的走勢，新開工勢頭好轉。一季度銷售面積同比增長19.5%，增速有所回落。

圖7：房地產施工、新開工、竣工及銷售同比增長情況（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

房地產行業(yè)盡管一季度投資增速上漲，新開工面積增速止跌上漲，但施工面積及銷售面積均現(xiàn)增速下滑走勢，年內，隨著房地產調控政策的深入，房地產投資對于水泥需求的拉動作用將存在較大的不確定性。

[Page]

3.水泥量價

3.1產量

2017年一季度全國水泥總產量達44115萬噸，同比下滑0.3%，出現(xiàn)近十余年的第二次一季度產量同比下滑。主要原因是2016年-2017年全國尤其是北方地區(qū)錯峰生產執(zhí)行力度較大，企業(yè)停窯情況較好。

圖8：水泥、熟料累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

分區(qū)域來看，華北地區(qū)一季度累計產量同比大幅下降，降幅達13.78%，華北兩省兩市一區(qū)一季度水泥產量均為同比負增長，其中北京和河北產量分別同比下降了28.8%和18.4%，北京市產量跌幅超過了2015年。東北三省一季度累計也是同比下降，降幅為8%，遼寧省降幅最大，達到12%。中南地區(qū)一季度也出現(xiàn)產量同比下滑，中南各省除了廣東其余五省產量均為同比下跌。華東、西南、西北地區(qū)一季度產量同比上漲，西南漲幅最大，西南地區(qū)西藏自治區(qū)產量繼續(xù)大幅上漲；華東、西北地區(qū)產量只有微幅增長，增幅分別為1.32%和0.22%。

圖9：各地區(qū)水泥累計產量同比增速走勢圖

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

3.2價格

一季度全國水泥價格出現(xiàn)先跌后漲的走勢，春節(jié)前至2月底價格出現(xiàn)松動回落，但自3月初開始價格再次恢復上漲行情。CEMPI一季度累計漲幅為2.77%，YRCPI一季度累計漲幅為6.18%。3月末，CEMPI與YRCPI終值分別為105.22、100.63點。

圖10：近三個月全國及長江流域水泥價格指數(shù)走勢比較

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

分區(qū)域來看，一季度累計漲幅最大的為東北地區(qū)，3月末終值與1月初初值相比上漲了11.47%，其次是華東地區(qū)，漲幅為4.2%，西北地區(qū)上漲3.48%，華北地區(qū)上漲2.76%。中南和西南地區(qū)一季度價格出現(xiàn)下跌，累計跌幅分別為1.72%、1.22%。

圖11：近三個月各區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢比較

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

東北：一季度3月中遼寧地區(qū)率先漲價，掛牌報價漲幅達到40~50元/噸，月末黑龍江、吉林相繼跟漲，落實程度不一。淡季漲價穩(wěn)定市場，成交量極少。

華北：3月8日冀北唐山、天津推漲水泥價格30元/噸，下旬北京地區(qū)跟漲。山西太原、陽泉等地水泥價格短時大幅上漲，由于近期煤炭等原材料價格持續(xù)上漲，加上周邊地區(qū)水泥價格上調影響，內蒙古東部局部地區(qū)出現(xiàn)上調跡象。

華東：1月初浙江、蘇北、安徽、江西等地區(qū)價格開始出現(xiàn)松動回落，隨后上海及蘇南地區(qū)價格也跟調下滑；到了3月份長三角一帶價格開始大幅回漲，上海漲60元，江浙一帶上漲30~60元，安徽漲15~30元，山東漲20元。

中南：春節(jié)之前兩湖與河南地區(qū)價格出現(xiàn)下調，3月份河南率先漲價，湖北地區(qū)價格也出現(xiàn)20-30元的回漲，湖南地區(qū)仍保持價格回落態(tài)勢；兩廣地區(qū)價格變化也基本是在3月份，廣東價格上漲廣西價格松動下滑，廣西不同地區(qū)價格回落幅度在10-50元之間。

西南：春節(jié)前四川局部地區(qū)、西藏價格回落，3月初川渝價格繼續(xù)回落，月底成都價格開始反彈，上漲30元；云南在3月底價格上漲40-60元，西藏價格繼續(xù)回落。

西北：2月末以來，西北地區(qū)水泥價格明顯上漲，甘肅、寧夏率先上漲20元/噸左右，3月陜西價格跟隨上調，漲20~30元/噸，甘肅價格繼續(xù)上調20~30元/噸，青海價格也上漲25~55元/噸。

[Page]

4.成本

一季度，煤炭價格也呈現(xiàn)出先降后升的走勢，2月下旬開始快速抬升，一季度累計漲價約75元/噸，漲幅為11.8%。而水泥價格累計漲幅只有2.77%，煤炭價格的大幅上漲壓縮了水泥-煤炭價格差，一季度價格差下降1.51元，水泥利潤空間被壓縮。

圖12：2016年煤價（右）、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

5.資本市場

一季度，水泥行業(yè)資本市場再次出現(xiàn)一波高潮，春節(jié)前1月下旬SW水泥制造指數(shù)就開始了上漲行情，春節(jié)假期過后開市繼續(xù)上漲，2月中旬至3月中旬盡管有些波動，3月下旬又開始了上升走勢，3月最后一周再次震蕩回落。整體來看，一季度SW水泥制造指數(shù)累計上漲644.8個點。相比來看滬深300指數(shù)走勢更為平穩(wěn)，一季度累計漲幅只有108.38個點。

3月末SW水泥制造指數(shù)估值再次調整，水泥估值溢價率回歸至200%以內。

圖13：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況