從2016年主要水泥企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模上看，中國(guó)建材營(yíng)業(yè)收入最高，超過1020億元，葛洲壩的營(yíng)業(yè)收入雖然也達(dá)到了990億的高度，但是水泥僅是集團(tuán)業(yè)務(wù)的一小部分，2016年葛洲壩水泥業(yè)務(wù)收入55.5億元，利潤(rùn)10.76億元。利潤(rùn)方面，海螺水泥以85.74億的凈利潤(rùn)登頂，金隅股份重組冀東后凈利潤(rùn)達(dá)到26.87億元，同時(shí)紅獅、華潤(rùn)、葛洲壩水泥業(yè)務(wù)和中國(guó)建材的凈利潤(rùn)均在10億以上。此外，大部分水泥企業(yè)凈利潤(rùn)均在5億元以下，7家水泥企業(yè)尚不足1億元，青松建化和山水水泥成為僅剩的兩家凈利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)。

  圖1：主要水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模比較

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

二、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況比較

1.企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性

  從企業(yè)的短期償債能力上看，水泥企業(yè)的流動(dòng)比率一般在2%以下，只有博聞科技的流動(dòng)比率高達(dá)11.7，這主要是因?yàn)椴┞効萍紦碛休^高的貨幣現(xiàn)金和可交易性金融資產(chǎn)，且只有少量的應(yīng)付賬款和應(yīng)付股利，并且沒有借款和其他負(fù)債。除了博聞科技的特殊情況外，其他水泥企業(yè)的平均流動(dòng)比率在0.87左右，臺(tái)泥和海螺最高，分別達(dá)到1.85和1.74，山水水泥和福建水泥最低，僅有0.21和0.22，這是因?yàn)楦＝ㄋ嗪蜕剿嗑邢鄬?duì)較高的借債和應(yīng)付款項(xiàng)，所以短期償債能力較差。從圖1可以看出，從亞泰集團(tuán)開始到臺(tái)泥國(guó)際，8個(gè)水泥企業(yè)的流動(dòng)比率在1以上，說明這些企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能夠足額償付其流動(dòng)負(fù)債。

  圖2：主要水泥企業(yè)流動(dòng)比率比較

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

2.企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

  從企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力上看，主要水泥企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在55.28%左右，山水集團(tuán)由于其較高的負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.44%，博聞科技資產(chǎn)負(fù)債率最低，僅有8.27%。除此之外，海螺水泥和塔牌集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率均比較低，16個(gè)水泥企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，福建水泥、亞泰、上峰、冀東和中國(guó)建材的資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以上。一定的財(cái)務(wù)杠桿有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，但過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)產(chǎn)生較大的破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本，削弱稅盾效應(yīng)帶來的價(jià)值。

  圖3：主要水泥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

3.企業(yè)資產(chǎn)的使用效率

  從存貨周轉(zhuǎn)率上能夠看出企業(yè)存貨銷售、變現(xiàn)的效率，四川雙馬、萬年青和華潤(rùn)的存貨周轉(zhuǎn)率均高于10，意味著三家企業(yè)的存貨平均銷售時(shí)間在一個(gè)月左右，存貨銷售、變現(xiàn)的效率較高，金隅和亞泰集團(tuán)因?yàn)橛休^高的存貨，存貨周轉(zhuǎn)率低于1。同時(shí)，這些企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率的平均值為6.06，即水泥企業(yè)存貨售出的平均時(shí)間在2個(gè)月左右。

  圖4：主要水泥企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率比較

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以看出應(yīng)收賬款變現(xiàn)、銷售收入收回的速度，福建水泥憑借其極少的應(yīng)收賬款，使得其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高達(dá)181.69，資金周轉(zhuǎn)速度和效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司水平。除了福建水泥外，其他水泥企業(yè)的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.42，即企業(yè)平均需要50天左右才能回收全部應(yīng)收賬款。其中，同力和紅獅水泥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，分別在27和23左右，兩個(gè)企業(yè)均可以在半個(gè)月左右就收回應(yīng)收賬款，而中國(guó)建材則需要133天，博聞科技水泥銷售收入遠(yuǎn)低于其投資收入，應(yīng)收賬款較少，周轉(zhuǎn)率較低。

  圖5：主要水泥企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  葛洲壩總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高達(dá)0.71，萬年青為0.64，華新、同力、海螺、上峰、塔牌和紅獅也均在0.5以上，這些企業(yè)銷售能力較強(qiáng)，資產(chǎn)利用率較高。而博聞科技由于較低的銷售收入，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有0.02，除此之外，青松建化和亞泰集團(tuán)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也均低于0.2.

  圖6：主要水泥企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

4.企業(yè)的盈利能力

  從凈資產(chǎn)收益率上看，山水水泥和青松建化2016年的凈利潤(rùn)均小于0，特別是山水水泥的凈資產(chǎn)收益率更是低于-20%的水平。金圓股份的凈資產(chǎn)收益率最高，超過15%，塔牌、紅獅、葛洲壩及海螺水泥也均在10%以上。

  圖7：主要水泥企業(yè)凈資產(chǎn)收益率比較（%）

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

三、盈利能力與權(quán)益回報(bào)水平

  由表1中各企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)杜邦分解后可以看出，金圓股份的凈資產(chǎn)收益率高于海螺水泥的原因是其有較高的權(quán)益乘數(shù)，即金圓利用相對(duì)較高的財(cái)務(wù)杠桿獲得了更高的凈資產(chǎn)收益率。而雖然葛洲壩和紅獅的權(quán)益乘數(shù)也相對(duì)較高，但是銷售利潤(rùn)率和歸屬母公司凈利潤(rùn)占比均小于海螺，最終的凈資產(chǎn)收益率也低于海螺水泥。山水水泥的ROE最低主要是受2016年負(fù)的凈利潤(rùn)和過高的負(fù)債所影響，而青松建化則是由于其相對(duì)過低的凈利潤(rùn)水平。

  表1：主要水泥企業(yè)杜邦分析

  數(shù)據(jù)來源：wind，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院