2017年6月21日，華泰證券在杭州JW萬豪酒店舉行2017年度中期策略會(huì)，國(guó)家發(fā)改委投資研究所體制政策研究室主任吳亞平出席會(huì)議并進(jìn)行演講，以下為演講內(nèi)容：

  首先看一下“十三五”的投資形勢(shì)，在我們國(guó)家的“十三五”規(guī)劃綱要里有很明確的，對(duì)總體思路的安排。“十三五”要發(fā)揮投資隊(duì)伍增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用，其中圍繞有效的需求擴(kuò)大有效投資，這個(gè)有效投資實(shí)際上是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革里很重要的，圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，來擴(kuò)大有效投資。

  總體上來講，“十三五”擴(kuò)大投資的主要舉措，一個(gè)是鼓勵(lì)民間投資和社會(huì)資本的投資，激發(fā)民間投資的積極性。主要在第二產(chǎn)業(yè)，特別在制造業(yè)里巨大存量的民間資本，然后調(diào)動(dòng)起來，投入到政府需要或者提供責(zé)任的基礎(chǔ)設(shè)施和公共領(lǐng)域來，這些領(lǐng)域也是當(dāng)前我們國(guó)家彌補(bǔ)的短板。要發(fā)揮政府投資的撬動(dòng)作用，把政府的投資盡可能發(fā)揮它的杠桿作用，加大政府投資對(duì)社會(huì)資本投資的引導(dǎo)作用。

  增加有利于供給結(jié)構(gòu)升級(jí)，彌補(bǔ)小康短板，城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)，增強(qiáng)發(fā)展后勁的投資。大家如果關(guān)注國(guó)家的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革里的要求，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)里，“三去一降一補(bǔ)”，補(bǔ)短板里很重要一點(diǎn)。供給結(jié)構(gòu)升級(jí)，小康短板。小康短板的話主要來講就是精準(zhǔn)扶貧，解決小康短板問題。城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)，主要是把西部和西南地區(qū)，相對(duì)落后的地區(qū)加大投資。城鄉(xiāng)的話主要是城鄉(xiāng)一體化，通過新型城鎮(zhèn)化，通過農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化帶動(dòng)城鄉(xiāng)的協(xié)調(diào)。增強(qiáng)發(fā)展后勁，主要是新興產(chǎn)業(yè)，包括一些新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)、新模式。

  對(duì)“十三五”的投資形勢(shì)，我們有一個(gè)很重要的預(yù)測(cè)背景，就是確保6.5的GDP增速。這個(gè)6.5是中央對(duì)全面建成小康社會(huì)的要求，有了6.5的保障，全面建成小康社會(huì)最硬的一個(gè)指標(biāo)，兩端最硬的指標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)。按這樣測(cè)算的話，投資的不變價(jià)增速在8%左右，目前來講“十三五”開局良好，都在8%以上。有了8%這塊保障，6.5的目標(biāo)也是有保障的。

  出于宏觀調(diào)控的需要，從國(guó)家宏觀調(diào)控的政策來講，這個(gè)階段在經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)下面，在整體下行期間確實(shí)還有很多不確定性因素。作為一個(gè)宏觀調(diào)控目標(biāo)，投資8%-10%就可以了，在這個(gè)區(qū)間就可以了。

  我們分領(lǐng)域來看，三大領(lǐng)域的投資，一產(chǎn)或?qū)⒋蟠蟾哂谄骄鏊?。這個(gè)與協(xié)調(diào)發(fā)展是非常重要的，區(qū)域協(xié)調(diào)和城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)是非常重要的。一產(chǎn)發(fā)展長(zhǎng)期來講是和國(guó)家對(duì)于高效率、高品質(zhì)農(nóng)業(yè)的發(fā)展要求是相對(duì)滯后的。二產(chǎn)將低于平均增速8%以下，二產(chǎn)里行業(yè)比較多，有最傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，需要去產(chǎn)能的行業(yè)，包括一些去庫存的行業(yè)。結(jié)構(gòu)性分化是非常的大，可能大部分行業(yè)都達(dá)不到這個(gè)水平。結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)來講，在醫(yī)藥、電子、通訊等產(chǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)是沒有問題的，二產(chǎn)分化的非?？??？傮w來看的話，三產(chǎn)的投資在12%以上。房地產(chǎn)開發(fā)投資或降至3-5%以下，按最早的預(yù)測(cè)，做“十三五”規(guī)劃前期時(shí)，是把房地產(chǎn)算作0，之后推算一個(gè)8%，沒有問題?？傮w來講，“十三五”平均下來3-5%左右。

  分地區(qū)看，中西部多數(shù)地區(qū)繼續(xù)高于平均增速，新疆、西藏、云南、廣西居前列。“十三五”有幾個(gè)重點(diǎn)戰(zhàn)略，包括“一帶一路”的戰(zhàn)略?！耙粠б宦贰笔且粋€(gè)全方位的開放戰(zhàn)略，把我們對(duì)海洋國(guó)家開放，向內(nèi)陸國(guó)家開放很重要的戰(zhàn)略抓手。我們知道國(guó)家開放首先向沿海國(guó)家，向歐洲、向美國(guó)，包括一部分東南亞國(guó)家開放的。這些國(guó)家基本上都是海洋國(guó)家，所以我們的開放都是出海開放。

  “一帶一路”的話，要把傳統(tǒng)上西南和西北地區(qū)，變成我們國(guó)家向內(nèi)陸國(guó)家開放，向西開放，它的一個(gè)重要的前沿陣地。我們?cè)凇耙粠б宦贰钡膽?zhàn)略下，不僅是從南到北，從東到西開放，都是面向海洋國(guó)家，面向發(fā)達(dá)國(guó)家開放。以西南和西北省份為橋頭堡，向西向南開放，向內(nèi)陸國(guó)家開放。這是“十三五”，我們分析投資形勢(shì)時(shí)，看區(qū)域投資時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注的。由于國(guó)家“一帶一路”的戰(zhàn)略，它對(duì)于區(qū)域投資的影響。

  特別是新疆，新疆是我們國(guó)家“一帶一路”的橋頭堡，是一個(gè)核心區(qū)。烏魯木齊，我們國(guó)家從北京到烏魯木齊，以烏魯木齊為起點(diǎn)，向中亞國(guó)家，然后向西亞，再向東歐國(guó)家去看。新疆其實(shí)在亞歐大陸的北半部算是比較中心的位置，古代的絲綢之路，實(shí)際上新疆也是連接?xùn)|西的地方。這個(gè)地方的話，它的投資應(yīng)該是非常值得期待。

  還有很重要的點(diǎn)，新疆是多民族的聚集地。確實(shí)來講，這幾年碰到了很棘手的反恐問題?？植乐髁x在新疆有它最深刻的歷史淵源，文化淵源。除了這些原因之外，很重要的點(diǎn)，新疆確實(shí)是落伍了，相對(duì)于我們國(guó)家整體水平來講。少數(shù)民族看到了30多年以來，我國(guó)其它地區(qū)，特別東部地區(qū)的快速發(fā)展。但是好像跟它沒有關(guān)系似的，確實(shí)是有這樣的情況。

  新疆的話，我們國(guó)家全面加大了投資力度，從國(guó)家投資的安排來講，從對(duì)口的支援來講，我們對(duì)新疆的對(duì)口支援不是東部地區(qū)對(duì)口支援。甚至連我老家江西相對(duì)落后的地區(qū)，每個(gè)省里，每個(gè)市里都要有一個(gè)對(duì)接。不僅僅是支援新疆建設(shè)，不僅僅是東部地區(qū)。還有中部地區(qū)相對(duì)比較差的地方也要去對(duì)接，也要對(duì)口支援。對(duì)口支援很大的一個(gè)抓手是干什么呢，做項(xiàng)目，搞投資。

  東部地區(qū)的話，我國(guó)東部地區(qū)在目前的發(fā)展階段，特別是長(zhǎng)三角和珠三角這些地方，確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)比較典型的增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換。這些地方投資來講，“十二五”投資一直都不是特別高。但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從“十二五”，特別是從“十二五”末期開始出現(xiàn)了一個(gè)非常值得大家關(guān)注的事情，它的投資不是特別高，經(jīng)濟(jì)增速并不是很低，這是東部地區(qū)的一個(gè)特點(diǎn)?？傮w上來講，多數(shù)的東部地區(qū)是在10%以下，少數(shù)地區(qū)，像北京、上海能做到3%-5%就可以了，平均來看。

  東北地區(qū)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，搞投資建設(shè)的人都有一句話，投資不過山海關(guān)，確實(shí)有它的問題。這個(gè)原因很多，有東北地區(qū)體制機(jī)制改革滯后的問題，還有和東北亞局勢(shì)是相關(guān)的。東北亞局勢(shì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，都看不到一個(gè)非常明確的解決方案。這個(gè)對(duì)投資者的布局來講就會(huì)有一個(gè)非常大的影響，我們的投資，特別是固定資產(chǎn)投入，要做產(chǎn)業(yè)投資。如果我去投資的話不是看兩三年，這不是投資，這是投機(jī)，是炒房。如果說做產(chǎn)業(yè)投資，可能對(duì)于長(zhǎng)期不穩(wěn)定性，投資布局就會(huì)非常謹(jǐn)慎。因?yàn)槲乙蓭资辏皇歉蓛扇昃团呐钠ü勺呷?。既然有這樣不確定性因素在里面，可能會(huì)從總體上影響很多人的判斷。

  公共投資需求，我在的機(jī)構(gòu)是國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)投資研究所，所以重點(diǎn)研究的投資是公共投資，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的投資。和我們做的分析，平臺(tái)做基建投資會(huì)多一點(diǎn)，所以經(jīng)常會(huì)用公共投資的概念。包括水電氣路基礎(chǔ)設(shè)施，也包括教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、體育這樣的社會(huì)事業(yè)，或者公共服務(wù)。從發(fā)展趨勢(shì)來講的話，基建投資，包括基建投資整個(gè)公共投資，在“十三五”期間應(yīng)該說還是有潛在的需求。

  從發(fā)展階段講的話，目前處于消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)和大發(fā)展的時(shí)期，公共服務(wù)本身的需求，特別像這類需求是非常大。為什么非常大呢，因?yàn)楝F(xiàn)在收入提高了，所以對(duì)教育、醫(yī)療、文化，這種很多帶有精神方面的需求。我們國(guó)家從城鎮(zhèn)化發(fā)展階段來講，2016年年底大數(shù)是57%的城鎮(zhèn)化率。這個(gè)城鎮(zhèn)化率是什么樣的概念呢，放眼全球來看，大約比全球平均水平落后7-8個(gè)點(diǎn)，也就落后個(gè)六七年的水平。和發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平差20個(gè)點(diǎn)的水平，接近20年。

  如果這樣來看，我國(guó)的城鎮(zhèn)化發(fā)展速度與發(fā)達(dá)國(guó)家差20年。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來講完全是不匹配的，按照初步的測(cè)算，到2021年，或者2020年時(shí)，我國(guó)人均GDP換成美元來算的話，大約就能夠跨入高收入國(guó)家的門檻里。高收入國(guó)家，如果按照現(xiàn)在美元價(jià)格來算的話，大約1.2萬美金。當(dāng)然過幾年美金可能要貶值，市場(chǎng)會(huì)把這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，門檻提高一點(diǎn)。按照現(xiàn)在來，最晚2020年就可以成為跨入發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，城鎮(zhèn)化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段是比較大的匹配。

  這個(gè)階段我們要趕上去，就是公共投資。一定要補(bǔ)相對(duì)的短板，要趕上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段。還有很多公共基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展階段，目前是處于中高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。大家觀察一個(gè)行業(yè)，一個(gè)領(lǐng)域，公共設(shè)施一些具體行業(yè)領(lǐng)域，類似于這樣一個(gè)曲線。先會(huì)爬速很快，然后穩(wěn)定，穩(wěn)定到一個(gè)階段。這個(gè)階段有十多年的時(shí)間，之后大規(guī)模的新建投資下來之后，這個(gè)投資會(huì)慢慢的下來。有一些行業(yè)領(lǐng)域會(huì)慢慢下來，這個(gè)之所以會(huì)拐下來的話，是因?yàn)榇笠?guī)模新建已經(jīng)結(jié)束，剩下就是更新改造，這是每個(gè)行業(yè)，基建行業(yè)的特點(diǎn)。目前來講的話，這個(gè)還屬于增長(zhǎng)速度比較高的平臺(tái)上面，還沒有到拐彎的時(shí)候。

  城鎮(zhèn)化的投資需求和基建的投資需求是緊密相關(guān)的，所以城鎮(zhèn)化的發(fā)展階段，如果說達(dá)到了平均水平，我覺得像這一塊可能就會(huì)稍稍要降速了。也就是七八年，最晚十多年之后，這個(gè)平臺(tái)可能就要往下降。我們看一下公共投資的總量和重點(diǎn)，“十三五”期間，公共投資我們預(yù)測(cè)是20萬億左右，包括基建和公共服務(wù)，大概是20萬左右。占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重還會(huì)提升到28%-30%以上。這兩年基建投資比重還是在一直上升，帶動(dòng)整個(gè)公共投資的比重，“十三五”期間，預(yù)計(jì)到“十三五”末會(huì)達(dá)到28%-30%的水平。

  在子行業(yè)里，總體來講在12%-15%以上的水平。其中城市軌道交通、水利、生態(tài)環(huán)保、市政、體育等增速靠前，比12%-15%還要高。去年是19%點(diǎn)多，今年基建投資還在攀升，已經(jīng)是20%多了。平均下來的話，在整個(gè)“十三五”期間12%-15%。從目前來看的話，這個(gè)12%-15%還打不住，是這么一個(gè)大的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

  從結(jié)構(gòu)來講的話，很多領(lǐng)域的更新改造已經(jīng)開始了，只要是城市的“三舊改造”，不僅是從現(xiàn)在開始，從“十二五”開始，城市的三舊改造，前十幾年城市化速度太快了，比原來快很多了。這個(gè)時(shí)候很多城市，甚至于舊城區(qū)、舊廠區(qū)，把工廠都包進(jìn)去了，要改造。還有一些城鎮(zhèn)化，把原來的農(nóng)村，做的村莊也包進(jìn)去了，這個(gè)也都要改造。像這種改造會(huì)比較多，還有改革開放前20多年里面，對(duì)環(huán)境確實(shí)是犧牲了。這類環(huán)境的治理，包括流域綜合治理也比較多。

  重點(diǎn)領(lǐng)域的公共投資增速，主要和大家報(bào)告的是生態(tài)環(huán)保。這兩年關(guān)于國(guó)家相關(guān)政策文件也一直在推，像海綿城市建設(shè)，這些都屬于生態(tài)環(huán)保里，國(guó)家也專門提出了六大建設(shè)里的生態(tài)文明建設(shè)，其中生態(tài)和環(huán)保這一塊，就是生態(tài)文明建設(shè)的重要內(nèi)容。

  還有水利，水利是民生，涉及到供水的安全保障問題，還包括防洪的安全問題，所以水利在“十三五”期間，至少從國(guó)家投資保障來講，占國(guó)家投資比重里越來越高。

  軌道交通，受于城市化的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，軌道交通在目前適用的文件還是03年國(guó)務(wù)院發(fā)的準(zhǔn)入門檻的文件。大家知道03年到現(xiàn)在為止過了十多年，我們隨便去抓一抓，大概來講有70來個(gè)小鎮(zhèn)，已經(jīng)能夠達(dá)到準(zhǔn)入門檻了。國(guó)務(wù)院03年的準(zhǔn)入門檻，包括人口，包括財(cái)政收入，包括GDP，這些門檻。軌道交通因?yàn)橛泻芏喑鞘?，已?jīng)符合準(zhǔn)入門檻了?，F(xiàn)在大概來講有70多個(gè)，國(guó)家批的規(guī)劃有40多個(gè)。在國(guó)家批了規(guī)劃下面，軌道交通項(xiàng)目，地方就直接可以自己安排投資了，自己去批項(xiàng)目了。由于國(guó)家審批權(quán)限下放，由于準(zhǔn)入門檻相對(duì)的降低，所以軌道交通從投資來講，我認(rèn)為在所有基建領(lǐng)域的投資是最快的。

  國(guó)家主要投融資政策導(dǎo)向，圍繞有效擴(kuò)大需求，擴(kuò)大有效投資，這個(gè)就是有效投資就是從供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革加大投資。確保到2020年全面建成小康社會(huì)，確保翻兩番。第二是補(bǔ)短板，補(bǔ)短板本身的內(nèi)涵也是比較豐富。有補(bǔ)硬的短板，也有補(bǔ)軟短板。軟短板就是圍繞硬短板體制機(jī)制的改革，叫做軟短板。硬短板的話，主要是在這些領(lǐng)域，國(guó)家也有專門的文件。

  十二五”以來，最早從“十一五”末開始推的地方投融資模式的轉(zhuǎn)型。地方的投融資模式，以平臺(tái)公司為代表的投融資模式，是一個(gè)“單條腿”走路的模式，單純依靠政府的信用來進(jìn)行融資和投資，這樣的模式。從現(xiàn)在來看的話，早幾年來看的話，這種“單條腿”走路的模式已經(jīng)是不符合現(xiàn)在防風(fēng)險(xiǎn)的要求，防財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，防金融風(fēng)險(xiǎn)的要求。按官方的稱呼，叫防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)已經(jīng)很難滿足這個(gè)要求了。

  所以地方的投融資模式的轉(zhuǎn)型，是從高度依賴政府信用的模式轉(zhuǎn)向政府信用和企業(yè)信用雙輪驅(qū)動(dòng)。兩條腿走路，把一部分地方政府的信用，把地方政府的風(fēng)險(xiǎn)向企業(yè)和項(xiàng)目自身信用轉(zhuǎn)移。

  擴(kuò)大地方政府的債券規(guī)模，包括地方政府的一般債和專項(xiàng)債。這個(gè)就是三年來推廣的PPP模式，很重要一點(diǎn)，當(dāng)然是提高擴(kuò)大公共服務(wù)的供給，提高公共服務(wù)的效率。PPP模式還有一個(gè)很重要的考量，引入企業(yè)和項(xiàng)目自身的信用，把一部分市場(chǎng)化程度更高一點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施，公共服務(wù)領(lǐng)域引入民間來投資。把社會(huì)資本、企業(yè)和項(xiàng)目自身的信用引進(jìn)來。還有平臺(tái)公司的轉(zhuǎn)型，向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。理清政府和平臺(tái)公司的關(guān)系，算清賬。老子的債務(wù)是老子的債務(wù)，兒子的債務(wù)是兒子的債務(wù)，支持改革的趨向。

  必要時(shí)以中央信用支持地方融資發(fā)展，從2015年下半年四季度開始，國(guó)開行和農(nóng)發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)基金。這個(gè)就是必要式以中央信用來支持地方融資投資發(fā)展很重要的舉措，之所以叫它必要式，完全是因?yàn)楹暧^調(diào)控的需要，完全是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需要。如果說判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)稍微好的話，這種必要性的政策措施就要退出了。2017年到現(xiàn)在半年快過去了，專項(xiàng)建設(shè)基金還沒有一個(gè)影子。到2017年的形勢(shì)，甚至到2016年下半年以來，總體形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變。不是絕對(duì)的拐點(diǎn)，但單邊下行的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，從2016年下半年開始已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的重要跡象，很多先期指標(biāo)也支持企穩(wěn)的判斷，很多必要的措施就可以推出了。

  提高直接融資比重，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)堆積在銀行體系。金融風(fēng)險(xiǎn)如果堆積在銀行體系的話，很可能銀行體系會(huì)撐不住，但一些金融風(fēng)險(xiǎn)，我們的直接融資是分散性投資，分散性決策。分到很多人頭上，即使是出現(xiàn)了金融風(fēng)險(xiǎn)，但是很多人承擔(dān)。從防風(fēng)險(xiǎn)的角度，提高直接融資比重也是具有重要的意義。當(dāng)然提高直接融資比重還有很重要的考量，加杠桿，這個(gè)我就不多解釋了。