2020年前三季度，西部建設(shè)實現(xiàn)營業(yè)收入162.18億元，同比略微下滑2.62%。公司實現(xiàn)凈利潤7.77億元（超過去年全年），同比增長15.95%，增速較二季度轉(zhuǎn)負(fù)為正。其中西部建設(shè)收入下滑，主要是因產(chǎn)品價格回落，而凈利潤增加主要是公司降本控費管理有效緣故。

圖1、2：2020年第三季度營業(yè)收入和凈利潤及其增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

第三季度商混銷量大增 江蘇需求最好且遠(yuǎn)超去年同期的省份

前三季度銷量來看，第一季度公司商混簽約量和銷量因疫情封鎖，同比大幅萎縮47.72%和24.84%，到第二季度，疫情控制得當(dāng)，生產(chǎn)活動恢復(fù)，商混簽約量和銷量則開始增加，同比增長51.8%和1.21%。直到第三季度，在前期受制的需求逐漸釋放以及“金九”傳統(tǒng)旺季需求下，商混簽約量和銷量分別大增44.05%和19.61%。整體而言，三季度公司累計簽約量和累計銷量分別為9151.63萬方和3553.12萬方，同比分別增長17.72%和2.07%。

江蘇商混市場需求表現(xiàn)最好。從公司超 10 萬方以上的重大項目的簽約量來看，第三季度，其中簽約量從高到低排列的城市：江蘇（241.44萬方）、湖北（236.5萬方）、四川（162.46萬方）、湖南（135萬方）、貴州（131.48萬方）、云南（101.56萬方）。其余城市在10-100萬方以內(nèi)。和去年同期需求最好的四川（154萬方）相比，今年三季度江蘇的簽約量遠(yuǎn)超四川，且大增56.78%。

圖3:2017年-2020年前三季度簽約量及同比和銷量及同比

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毛利率增加 單位成本跌幅大于售價跌幅

 前三季度，公司毛利率達(dá)到12.50%，較去年同期增加1.58個百分點，毛利率增加主要是營業(yè)成本同比減少4.34%緣故。從公司半年報了解，商混是公司的主營業(yè)務(wù)，占總收入比重高達(dá)97.28%左右。以此推算，預(yù)估公司今年三季度商混平均售價及平均單位成本分別為456元/方和399元/方左右，同比分別下跌4.6%和6.28%。

圖4:2017年-2020年前三季度混凝土售價及單位成本

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應(yīng)收賬款大增且周轉(zhuǎn)天數(shù)增加 有年初資金護(hù)航

前三季度，公司應(yīng)收賬款達(dá)187.95億元，較期初（二季度）大增106.96%，據(jù)公司年報了解，主要是銷售回款放慢所致。同時，公司平均應(yīng)收款及票據(jù)占營收比重高達(dá)110.87%，創(chuàng)近三年新高，且較去年同期大幅增加9個百分點。此外，前三季度，公司為了應(yīng)對因疫情沖擊而出現(xiàn)收益下滑，采取加大銷量力度，如三季度銷售費用同比大增40.63%。由此可知，公司在為了搶銷售的同時放寬墊支比例，促使應(yīng)收賬款增加。

前三季度，公司應(yīng)收款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加到405天，較去年同期增加一個月左右，也就是說超過1年又1個多月的時間里，公司的銷售資金均在外流動，此外，前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額虧損22.93億元，同比大幅減少76.89%。整體而言，公司需警惕現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)問題。

不過，公司是一家國企且是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，同時承接的項目以市政項目為主，地產(chǎn)項目也均是規(guī)模較大的房企，所以回款違約風(fēng)險相對穩(wěn)定以及年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額有近47.67億元，所以支撐今年公司運營的資金較為充裕。

圖5：2020年第三季度應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營收比重及周轉(zhuǎn)天數(shù)

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盈利展望

前三季度，公司收入增速仍為負(fù)，預(yù)計四季度，收入增速將轉(zhuǎn)正，公司營收增速可能真如公司在2019年年報所披露的，增速達(dá)到8%左右，或者接近于8%。原因如下，銷量方面，公司二季度和三季度的商混簽約量就遠(yuǎn)超往年，同時四季度一般是南方地區(qū)需求旺季時期，而公司商混簽約量的市場主要集中在南方地區(qū)，預(yù)計這些簽約量將在四季度轉(zhuǎn)化成銷量。另外，價格方面，混凝土價格在三季度末開始觸底反彈回升，進(jìn)入上行通道中，數(shù)據(jù)系那是，10月23日，全國混凝土價格指數(shù)較去年同期回落3.98%，預(yù)計到年底價格同比降幅將有所收縮，跌幅在2%以內(nèi)。

（本文不構(gòu)成投資建議）