一、行業(yè)供需

1.1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，水泥需求持續(xù)平穩(wěn)

  2017年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，GDP增長(zhǎng)速度超過(guò)年初預(yù)期。受益于外部全球經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)政策調(diào)整，1-3季度，全國(guó)分別實(shí)現(xiàn)6.9%、6.9%和6.8%的GDP累計(jì)增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)全年增速在6.8%左右，好于年初經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。這一表現(xiàn)說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性依舊強(qiáng)勁，中國(guó)有望繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“穩(wěn)定器”。

  圖1：近十年我國(guó)GDP經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  固定資產(chǎn)投資整體增速穩(wěn)中略緩，全年固定資產(chǎn)投資增速可能會(huì)繼續(xù)滑落至7%左右。但投資結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，其中工業(yè)投資中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)步伐加快，中高端制造業(yè)投資快速推進(jìn)，而產(chǎn)能過(guò)剩、高耗能領(lǐng)域投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。另一方面，雖然2016年底開(kāi)始房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控愈加嚴(yán)厲，但房地產(chǎn)投資整體情況仍好于市場(chǎng)預(yù)期，特別是上半年三、四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，良好的支撐了房地產(chǎn)投資增速?zèng)]有出現(xiàn)大幅下跌。預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)投資增速將保持在7.5%~8%之間，高于前兩年的整體水平。同時(shí)，房地產(chǎn)投資增速較高的其中一個(gè)原因是受價(jià)格因素影響，比如土地購(gòu)置費(fèi)用的增加等，所以房地產(chǎn)投資實(shí)際增速可能遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到這一水平。此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)穩(wěn)定在較高水平，全年投資增速有望穩(wěn)定在15%以上。

  在經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好、投資增速相對(duì)穩(wěn)定的情況下，今年水泥需求略有小幅萎縮，預(yù)計(jì)今年水泥需求與去年基本持平。

  圖2：2015-2017年投資增速對(duì)水泥需求的支撐情況（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

1.2 新增產(chǎn)能進(jìn)一步減少，錯(cuò)峰生產(chǎn)力度加強(qiáng)

  根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計(jì)，2017年1-11月全國(guó)共有9條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，共新增熟料產(chǎn)能1333萬(wàn)噸。其中，廣東塔牌水泥萬(wàn)噸線投產(chǎn)，為當(dāng)?shù)貛?lái)310萬(wàn)噸熟料新增產(chǎn)能，廣西和湖南各有兩條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別新增熟料產(chǎn)能294.5萬(wàn)噸和263.5萬(wàn)噸。

  圖3：2017年1-11月新增熟料產(chǎn)能情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥研究院

  同時(shí)，水泥行業(yè)正加快推進(jìn)落實(shí)“去產(chǎn)能”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其中作為去產(chǎn)能的一項(xiàng)具體措施，逐步去除低標(biāo)號(hào)水泥的行動(dòng)也在不斷推進(jìn)。2016年國(guó)務(wù)院辦公廳34號(hào)文提出要停止生產(chǎn)32.5等級(jí)復(fù)合硅酸鹽水泥，重點(diǎn)生產(chǎn)42.5及以上等級(jí)產(chǎn)品。同年底，“停止生產(chǎn)32.5等級(jí)復(fù)合硅酸鹽水泥動(dòng)員大會(huì)”在北京召開(kāi)，公布《主動(dòng)停止生產(chǎn)32.5等級(jí)復(fù)合硅酸鹽水泥倡議書(shū)》。2017年1月，寧夏地區(qū)在《建材工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益實(shí)施方案》中提出，要從2017年起停止辦理32.5等級(jí)符合硅酸鹽水泥企業(yè)的生產(chǎn)許可證辦理。2017年5月1日，新疆地區(qū)正式取消全部32.5等級(jí)水泥。

  雖然仍有部分新增熟料產(chǎn)能，壓減熟料產(chǎn)能的計(jì)劃也尚未完全實(shí)現(xiàn)，但2017年水泥行業(yè)供給端在產(chǎn)量控制方面效果顯著。首先，冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間進(jìn)一步加長(zhǎng)，企業(yè)自律和執(zhí)行落實(shí)情況均有較好的表現(xiàn)。同時(shí)，各地在其他季節(jié)也積極組織錯(cuò)峰生產(chǎn)。此外，各地均有組織節(jié)能降耗、停窯檢修等停窯限產(chǎn)的情況。在水泥行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的情況下，停窯限產(chǎn)有效的抑制了供給端的盲目擴(kuò)張，對(duì)于控制產(chǎn)能發(fā)揮、穩(wěn)定供需平衡發(fā)揮了積極的作用。

  表1：2017年北方十五省冬季錯(cuò)峰停窯時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥研究院[Page]

二、行業(yè)運(yùn)行狀況

2.1 水泥產(chǎn)量南升北降

  由于投資增速的持續(xù)回落，導(dǎo)致水泥需求小幅萎縮。上半年投資增速仍處于相對(duì)高位，水泥產(chǎn)量一度小幅同比正增長(zhǎng)。而隨著投資增速的逐步放緩，再加上房地產(chǎn)投資實(shí)際增速遠(yuǎn)低于去年同期水平，均對(duì)水泥需求增長(zhǎng)造成一定的壓力。同時(shí)，供給端控制成效顯著，水泥產(chǎn)量逐步回落至同比小幅負(fù)增長(zhǎng)。截止今年10月份，全國(guó)共生產(chǎn)水泥19.63億噸，同比小幅下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)過(guò)2015年全年的下跌和2016年的回暖后，預(yù)計(jì)今年的水泥產(chǎn)量將出現(xiàn)同比小幅下滑，全年水泥產(chǎn)量在23.8億噸左右。

  圖4：近三年水泥產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)速度

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  分區(qū)域來(lái)看，今年1-10月份，在需求不振和供給端停窯限產(chǎn)力度增強(qiáng)的情況下，“三北”地區(qū)水泥產(chǎn)量全面下滑，特別是華北地區(qū)同比降幅達(dá)21.38%，東北地區(qū)水泥產(chǎn)量也下降了10.81%，西北地區(qū)相對(duì)穩(wěn)定，僅小幅下滑了0.39個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，年初普遍被預(yù)期認(rèn)為是主要增長(zhǎng)區(qū)域的西南地區(qū)未能實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，水泥產(chǎn)量下滑1.02個(gè)百分點(diǎn)。六大區(qū)域僅華東和中南地區(qū)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中華東實(shí)現(xiàn)水泥需求同比增長(zhǎng)2.6%。

  圖5：2017年1-10月六大區(qū)域水泥產(chǎn)量及增速

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  分地區(qū)來(lái)看，需求不振，再加上供給端控制成果顯著，今年1-10月份，共有17個(gè)省市自治區(qū)水泥產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)，特別是華北五省、東北三省全面下滑，北京降幅最大，同比變動(dòng)幅度達(dá)-26.5%。西北地區(qū)兩極分化，寧夏和新疆水泥產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，漲幅分別為16%和7.4%，而甘肅固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑40%，青海房地產(chǎn)投資增速下滑近16個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致兩省水泥產(chǎn)量均同比下滑13.2個(gè)百分比。

  圖6：2017年1-10月各省水泥產(chǎn)量及增速

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  從近幾年水泥和熟料的進(jìn)出口規(guī)模來(lái)看，2011年以來(lái)出口總量整體呈上行趨勢(shì)，但在需求或價(jià)格行情較好的2011與2014年，出口規(guī)模出現(xiàn)不同程度同比負(fù)增長(zhǎng)。今年1-10月全國(guó)出口1068萬(wàn)噸水泥和熟料，同比減少31.6%，在今年供給受限、年末價(jià)格超預(yù)期大漲的情況下，全年出口水平有望保持同比負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。進(jìn)口方面，自2011年以來(lái)我國(guó)水泥和熟料進(jìn)口總量就在不斷的下滑，直到今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行情大好，進(jìn)口量明顯增加。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-10月全國(guó)共進(jìn)口水泥和熟料13.59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.82%，預(yù)計(jì)全國(guó)進(jìn)口量也將保持同比正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

  圖7：2011-2017年1-10月全國(guó)水泥及熟料進(jìn)口規(guī)模及增速

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局[Page]

2.2 水泥價(jià)格扶搖直上

  在經(jīng)過(guò)2014和2015年兩年的持續(xù)下跌后，水泥價(jià)格終于在2016年逐步回暖，而今年以來(lái)水泥價(jià)格持續(xù)波動(dòng)上揚(yáng)。8月中旬以前，全國(guó)水泥價(jià)格基本維持淡旺季走勢(shì)，1-2月冬季淡季回落，3-6月回升，7-8月淡季再次回落，8月下旬開(kāi)始，全國(guó)水泥價(jià)格開(kāi)始扶搖直上，不僅在金九銀十傳統(tǒng)旺季持續(xù)回升，11月多個(gè)地區(qū)更是持續(xù)大幅上調(diào)水泥價(jià)格。截止11月30日，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)達(dá)到134.98點(diǎn)，同比上漲32.18%。全國(guó)P.O42.5散裝水泥平均價(jià)格突破400元/噸的高位，遠(yuǎn)高于前三年的最高水平。

  圖8：全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥研究院

  圖9：近幾年全國(guó)P.O42.5級(jí)散裝水泥價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥研究院

  分地區(qū)來(lái)看，截止11月底，全國(guó)除西藏水泥價(jià)格受到調(diào)控影響、以及貴州同比小幅下跌外，其他各省市自治區(qū)水泥價(jià)格均出現(xiàn)不同程度同比增長(zhǎng)。其中，華東各省漲幅最為顯著，江蘇地區(qū)以65.33%的漲幅位列第一，山東、安徽、上海、浙江等地緊隨其后。同時(shí)，中南區(qū)域河南與兩湖地區(qū)水泥價(jià)格也有較大幅度增長(zhǎng)。

  圖10：11月30日各省水泥價(jià)格及漲幅

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥研究院

2.3 價(jià)格飆升拉漲行業(yè)利潤(rùn)

  由于需求的相對(duì)高位穩(wěn)定，以及今年以來(lái)水泥價(jià)格的大幅調(diào)漲，水泥行業(yè)利潤(rùn)得到明顯提升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-10月全國(guó)水泥行業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)669.5億元，同比增長(zhǎng)116.57%。而11月華東和中南多地水泥價(jià)格持續(xù)飆升，漲幅超金九銀十市場(chǎng)旺季，水泥價(jià)格超過(guò)歷史同期最高水平，進(jìn)入12月后仍有繼續(xù)調(diào)漲的現(xiàn)象。表明11-12月行業(yè)利潤(rùn)仍將持續(xù)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年全年水泥行業(yè)利潤(rùn)有望達(dá)到900億元左右，同比增長(zhǎng)73.75%。

  圖11：2011-2017年水泥行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況及預(yù)測(cè)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥研究院

  同時(shí)，水泥企業(yè)虧損面進(jìn)一步縮窄，在已發(fā)布三季度財(cái)報(bào)的企業(yè)中，前三季度只有福建水泥仍然沒(méi)能盈利，而冀東水泥、亞洲水泥和青松建化均實(shí)現(xiàn)了同比扭虧。從部分主要水泥企業(yè)前三季度業(yè)績(jī)情況可以看出，大部分水泥企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的不同程度增長(zhǎng)。中國(guó)建材和海螺仍然以較大優(yōu)勢(shì)保持著行業(yè)領(lǐng)先的地位，海螺更是以98.09億的歸母凈利潤(rùn)水平持續(xù)保持行業(yè)第一，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第二名的水平，相比去年同比增長(zhǎng)了64.34%。

  表2：部分主要水泥企業(yè)前三季度業(yè)績(jī)情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司公告，中國(guó)貨幣網(wǎng)，中國(guó)水泥網(wǎng)

三、2018年供需關(guān)系進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，價(jià)格回歸合理區(qū)間

  2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的壓力仍不可忽視，在新形態(tài)下經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒊掷m(xù)放緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度可能會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢(shì)。2017年經(jīng)濟(jì)增速止跌企穩(wěn)的一個(gè)重要原因是隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，我國(guó)出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)投資拉動(dòng)仍有較大的依賴(lài)，2017年投資增速雖有放緩，但仍處于相對(duì)高位，這在一定程度上有力的支撐了今年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。而隨著基數(shù)的不斷擴(kuò)大，2018年投資增長(zhǎng)速度仍有較大概率會(huì)持續(xù)放緩，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展擁有一定的下拉力。

  水泥是一個(gè)高度依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)中趨緩?fù)瑯訒?huì)對(duì)水泥需求造成一定的壓力。而目前我國(guó)水泥需求已經(jīng)達(dá)到一個(gè)高位平臺(tái)期，隨著投資增速的持續(xù)放緩，再加上在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，投資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，都會(huì)造成水泥需求的逐步下滑。隨著單位GDP、單位固投水泥消費(fèi)量的持續(xù)遞減，預(yù)計(jì)2018年水泥需求在23.4~23.9億噸之間，漲跌幅在-2%~-1%。

  同時(shí)，供給端收縮有望進(jìn)一步加快。新增產(chǎn)能釋放越來(lái)越少，在嚴(yán)禁新增和產(chǎn)能置換要求的共同作用下，熟料產(chǎn)能在總量上已經(jīng)得到控制，而隨著去產(chǎn)能的逐步展開(kāi)，目前的熟料產(chǎn)能有望逐漸減少。而隨著大型水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷延伸，粉磨站生存空間越來(lái)越小，環(huán)保要求以及各地去產(chǎn)能計(jì)劃等均會(huì)率先淘汰一批中小粉磨企業(yè)，水泥產(chǎn)能有望先于熟料得到大幅減少。同樣，P.C32.5R的逐步取消也對(duì)增加產(chǎn)能利用率、推動(dòng)供給側(cè)改革產(chǎn)生積極的作用。此外，排污許可證制度有望成為去產(chǎn)能的另一個(gè)抓手，淘汰部分水泥企業(yè)。

  2017年底，水泥價(jià)格已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較高的水平，12月初全國(guó)P.O42.5級(jí)散裝水泥平均價(jià)已達(dá)到430元/噸上下，超過(guò)2016年同期120元/噸左右。較高的價(jià)格為2018年的市場(chǎng)行情開(kāi)了一個(gè)好頭，但也降低了來(lái)年價(jià)格上漲空間，反而增加了價(jià)格下滑的空間。好在水泥需求大概率會(huì)穩(wěn)中趨緩，不會(huì)大幅下滑，而供給端對(duì)產(chǎn)量的控制越來(lái)越好，供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善，所以2018年價(jià)格大幅下滑的概率也較小，全年水泥價(jià)格有望持續(xù)高位平穩(wěn)，預(yù)計(jì)月均價(jià)將會(huì)在350~420元/噸之間波動(dòng)，振幅進(jìn)一步縮窄。同樣，由于2018年水泥價(jià)格有望繼續(xù)維持在較高水平，行業(yè)效益也同樣可期，2018年行業(yè)利潤(rùn)有可能會(huì)沖擊千億目標(biāo)。過(guò)去利潤(rùn)主要靠增加銷(xiāo)量的情況會(huì)逐步減少，價(jià)格回到合理的空間后，節(jié)能降耗等控制成本的能力或?qū)?duì)企業(yè)盈利發(fā)揮越來(lái)越大的作用。