創(chuàng)新高的水泥需求和沖高回落的水泥價(jià)格并不矛盾，季節(jié)因素是導(dǎo)致需求和價(jià)格背離的主要因素

上半年水泥價(jià)格高開低走，全國水泥均價(jià)448元/噸，同比下跌1%。全國水泥風(fēng)向標(biāo)的華東市場也呈現(xiàn)出高開低走的走勢。六大區(qū)域市場中，西北漲幅最大、西南和東北跌幅最大。

2020年4月水泥需求量為近五年同期最高需求量，2020年5月水泥需求量為近五年單月水泥最高需求量，需求在二季度集中釋放。

水泥需求創(chuàng)新高后并未帶動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲，季節(jié)因素是導(dǎo)致水泥需求、價(jià)格、出貨率環(huán)比回落的主要因素。

7月中旬華東即將出梅，高溫和臺(tái)風(fēng)對施工的影響弱于梅雨季，水泥需求最困難的時(shí)段即將過去。從季節(jié)因素分析，需求全面恢復(fù)需要等到8月下旬

副高北抬和江南高溫天氣的出現(xiàn)，或?qū)⑿嫒A東梅雨季的結(jié)束，對當(dāng)?shù)厮嘈枨蠛蛢r(jià)格走勢構(gòu)成利好。

常年6-8月水泥需求量和價(jià)格的環(huán)比回落僅是季節(jié)性因素導(dǎo)致的，行業(yè)淡季結(jié)束后，靚麗的基本面將會(huì)主導(dǎo)未來水泥價(jià)格走勢

推升水泥價(jià)格的供給邏輯并未變化，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能利用率距離合理區(qū)間仍有一定差距，錯(cuò)峰生產(chǎn)政策仍將延續(xù)。

逆周期調(diào)節(jié)帶動(dòng)水泥需求，新增項(xiàng)目的建設(shè)將會(huì)在下半年開始逐步開啟，趕工期和新項(xiàng)目啟動(dòng)對水泥需求影響正面。

1. 沖高回落的水泥價(jià)格和創(chuàng)新高的水泥需求

1.1 上半年水泥價(jià)格高開低走

2020年上半年水泥價(jià)格高開低走。一季度受到疫情影響，水泥價(jià)格持續(xù)下跌；二季度隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)和各地逆周期調(diào)節(jié)的啟動(dòng)，水泥價(jià)格在4月中旬止跌后出現(xiàn)反彈；6月初開始，水泥價(jià)格再次出現(xiàn)下跌。上半年全國水泥（以PO42.5散裝為例）均價(jià)448元/噸，同比下跌1%。

華東市場一直是全國水泥價(jià)格走勢的風(fēng)向標(biāo)。2020年上半年華東水泥價(jià)格也呈現(xiàn)出高開低走的走勢。上半年華東水泥均價(jià)529元/噸，由于2019年四季度翹尾因素影響，上半年華東水泥均價(jià)同比上漲3%。

從全國六大區(qū)域市場看，西北地區(qū)漲幅最大、西南和東北市場跌幅最大。2020年上半年，西北地區(qū)均價(jià)438元/噸、同比上漲6%，中南地區(qū)均價(jià)519元、同比上漲5%，華北地區(qū)均價(jià)442元/噸、同比上漲4%，西南和東北地區(qū)均價(jià)388元/噸 和343元/噸，同比跌幅均為11%。從2020年上半年水泥價(jià)格與2019年全年均價(jià)對比看，中南和西北漲幅均為3%、華東漲幅2%、華北漲幅1%、西南跌幅9%、東北跌幅10%。

1.2 上半年水泥月度需求創(chuàng)新高

從2016-2019年水泥月度需求看，4-5月一直是全年水泥需求最旺的季節(jié)。雖然2020年一季度受到疫情影響，全國水泥需求同比大幅下滑，但是隨著后期需求的釋放，水泥需求降幅收窄。2020年1-5月，全國水泥需求量7.69億噸、同比減少8.2%，降幅較1-4月收窄6.2個(gè)百分點(diǎn)。

從月度水泥需求看，2020年4月水泥需求量2.23億噸、為2016年以來4月最高需求量，2020年5月水泥需求量2.49億噸、為2016年以來單月水泥最高需求量。這說明，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，受疫情影響的水泥需求僅是延后而非消失，水泥需求在二季度集中釋放。

1.3 季節(jié)因素是導(dǎo)致需求和價(jià)格背離的主要原因

5月水泥需求創(chuàng)新高后并未帶動(dòng)水泥價(jià)格的進(jìn)一步上漲，全國水泥價(jià)格在5月底開始回落。2020年6月底，全國水泥均價(jià)427元/噸，較5月底下跌2%。我們發(fā)現(xiàn)從2016年（由于政策變化，2016年前后行業(yè)數(shù)據(jù)無可比性）開始，水泥的月度需求量無一例外從6月開始出現(xiàn)環(huán)比回落的走勢。2016年6-7月水泥需求連續(xù)回落兩個(gè)月；2017年6-8月水泥需求連續(xù)回落三個(gè)月；2018年6-7月水泥需求連續(xù)回落兩個(gè)月；2019年水泥需求雖然從7月開始止跌，但是7-8月的回升幅度極為有限，近似認(rèn)為水泥需求止跌而非回升。

根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)報(bào)道，2020年6月17日，福建地區(qū)水泥價(jià)格第三輪下調(diào)，幅度20-30元/噸，受雨水和高溫天氣影響，下游需求不溫不火，銷售壓力較大。2020年7月2日，長三角沿江地區(qū)水泥熟料價(jià)格下跌20元/噸，雨水天氣頻繁，下游需求受到影響，庫存一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢。我們認(rèn)為，季節(jié)因素是導(dǎo)致水泥需求、價(jià)格、出貨率回落的主要因素。

由于我國每年雨季從華南開始，我們選取廣州的降水量和水泥需求量進(jìn)行分析。我們通過SPSS的相關(guān)分析對廣州月降水量與廣州月水泥產(chǎn)量是否存在依存關(guān)系進(jìn)行分析，得出二者相關(guān)性為-0.468，即：存在適度和負(fù)相關(guān)（皮爾森相關(guān)系數(shù)=-0.468p<0.005）。而后運(yùn)用回歸分析，發(fā)現(xiàn)廣州月降水量越高使得廣州水泥月產(chǎn)量越低（b=-0.468,SE=0.123,p<0.005）。

2. 梅雨、高溫、臺(tái)風(fēng)輪番上陣，我國雨季即將北抬

水泥的需求主要來自基建、地產(chǎn)和農(nóng)村市場，都屬于戶外施工作業(yè)，對天氣要求高。夏季降水屬于冷暖空氣激烈碰撞后的強(qiáng)對流天氣，雷暴天氣戶外高空或者空曠地區(qū)施工會(huì)導(dǎo)致人身安全事故；夏季天氣炎熱，當(dāng)戶外溫度超過體溫時(shí)，人體散熱功能下降，容易產(chǎn)生高溫中暑的情況。因此，夏季戶外施工要規(guī)避強(qiáng)降水和高溫天氣。

2.1 副熱帶高壓是影響我國夏季重要的天氣系統(tǒng)

副熱帶高壓（簡稱：副高）是影響我國夏季天氣的重要天氣系統(tǒng)，高溫、暴雨、臺(tái)風(fēng)等天氣活動(dòng)大都與它直接相關(guān)。由于海陸和地形差異，副熱帶高壓帶的強(qiáng)度沿緯圈的分布并不均勻，高壓帶分裂為若干個(gè)高壓中心，對我國影響最大的是西北太平洋上的高壓中心。在副高控制下的地區(qū)，運(yùn)行強(qiáng)烈的下沉氣流，低層水汽難以成云致雨，導(dǎo)致天空晴朗且高溫悶熱（圖15）。副高的外圍直接引導(dǎo)水汽輸送路徑（圖16），副高的強(qiáng)度關(guān)系到水汽輸送是否可以長時(shí)間維持，進(jìn)而決定了降水的持續(xù)時(shí)間。

2020年6月我國湖北、江蘇、安徽、河南、重慶、貴州（圖17）一帶的強(qiáng)降水天氣主要與副高的位置偏北和偏西（圖18）有關(guān)，這也造成了副高控制下的福建出現(xiàn)了罕見的持續(xù)高溫天氣。

2.2 華東梅雨季即將結(jié)束，華北雨季即將開啟

我國屬于典型的季風(fēng)氣候，由于陸地和海洋氣溫的差異，冬季風(fēng)和夏季風(fēng)的方向明顯不同。冬季主要受北風(fēng)控制，冷空氣南下導(dǎo)致氣溫的劇烈波動(dòng)；夏季風(fēng)向出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，由北風(fēng)轉(zhuǎn)為南風(fēng)，將海洋上的暖濕空氣吹向內(nèi)陸。夏季向我國輸送水汽的主要有三條通道，來自印度洋的西南季風(fēng)、來自南海的南海季風(fēng)、來自太平洋的東南季風(fēng)。此時(shí)，副高的位置決定了水汽輸送的目的地，也導(dǎo)致了中國雨季的季節(jié)性從南向北、從北向西的推進(jìn)。常年4-6月是華南的前汛期，6-7月是江南的梅雨季，7-8月是華北的雨季，9-10月是華西的雨季（圖19）。

根據(jù)中國氣象局報(bào)道，南海夏季風(fēng)已于5月16日-20日爆發(fā)，這說明我國雨季的正式啟動(dòng)，未來雨帶將會(huì)由南向北、由東向西推進(jìn)。我們發(fā)現(xiàn)，南海季風(fēng)爆發(fā)的5月，湖北、河南、安徽、江蘇的降水量較常年同期偏少（圖20），這是由于雨帶滯留華南所致。隨著6月江南梅雨季的到來，此前降水偏少的這四個(gè)省份又出現(xiàn)了降水偏多的情況（圖21），這正是雨季北抬導(dǎo)致的降水區(qū)域變化的結(jié)果。

根據(jù)中國氣象局GRAPES模式下提供的高空500百帕大氣環(huán)流形勢場，我們發(fā)現(xiàn)2020年7月中旬起，副高將出現(xiàn)明顯的西伸北抬（圖23）；根據(jù)歐洲ECWMF模式下提供的高空500百帕大氣環(huán)流形勢場和850百帕變溫預(yù)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)7月中旬副高將出現(xiàn)明顯的北抬（圖25），850百帕變溫預(yù)報(bào)也顯示，江南的氣溫將明顯升高（圖25）。GRAPES和ECWMF模式的預(yù)測結(jié)果趨于一致。

根據(jù)中國天氣網(wǎng)提供的8-15天天氣預(yù)報(bào)中我們發(fā)現(xiàn)，杭州將從7月12日起出現(xiàn)持續(xù)高溫天氣（圖26），上海的天氣也將轉(zhuǎn)為悶熱天氣（圖27），7月上旬出現(xiàn)強(qiáng)降水的長江中下游地區(qū)（圖28）將從7月中旬結(jié)束降水（圖29）。

副高北抬和江南高溫天氣的出現(xiàn)，將宣告華東梅雨季節(jié)的結(jié)束。未來雨區(qū)將進(jìn)一步北抬到華北地區(qū)，北京2012年7月21日和2016年7月20日的特大暴雨均發(fā)生在7月下旬，華北 “七下八上”的汛期即將開始。華東出梅后，華東地區(qū)戶外施工的淡季也將同步結(jié)束，水泥需求最困難的時(shí)間段即將進(jìn)入尾聲。從季節(jié)因素分析，需求的全面恢復(fù)需要等到8月下旬。由于華東市場是全國水泥價(jià)格走勢的風(fēng)向標(biāo)，華東雨季的結(jié)束對當(dāng)?shù)厮嘈枨蠛退鄡r(jià)格走勢構(gòu)成利好。

2.3 高溫和臺(tái)風(fēng)天氣對戶外施工影響略小

除了降水天氣外，影響夏季施工的惡劣天氣還包括高溫和臺(tái)風(fēng)。

2012年6月29日，國家安監(jiān)總局、衛(wèi)生部、人社部、全國總工會(huì)頒布的《防暑降溫措施管理辦法》要求：“用人單位應(yīng)當(dāng)根據(jù)地市級(jí)以上氣象主管部門所屬氣象臺(tái)當(dāng)日發(fā)布的預(yù)報(bào)氣溫，調(diào)整作業(yè)時(shí)間，但因人身財(cái)產(chǎn)安全和公眾利益需要緊急處理的除外：日最高氣溫達(dá)到40℃以上，應(yīng)當(dāng)停止當(dāng)日室外露天作業(yè)；日最高氣溫達(dá)到37℃以上、40℃以下時(shí)，用人單位全天安排勞動(dòng)者室外露天作業(yè)時(shí)間累計(jì)不得超過6小時(shí)，連續(xù)作業(yè)時(shí)間不得超過國家規(guī)定，且在氣溫最高時(shí)段3小時(shí)內(nèi)不得安排室外露天作業(yè)；日最高氣溫達(dá)到35℃以上、37℃以下時(shí)，用人單位應(yīng)當(dāng)采取換班輪休等方式，縮短勞動(dòng)者連續(xù)作業(yè)時(shí)間，并且不得安排室外露天作業(yè)勞動(dòng)者加班。夏季的高溫天氣主要出現(xiàn)在中午12點(diǎn)-下午18點(diǎn)之間，與梅雨天氣完全不能施工相比，高溫天氣對戶外施工影響的時(shí)間段有限。

臺(tái)風(fēng)也是影響夏季施工的重要天氣。由于臺(tái)風(fēng)移動(dòng)速度快，12級(jí)臺(tái)風(fēng)的移動(dòng)速度為35米/秒（圖30），折合302公里/天，因此臺(tái)風(fēng)在一個(gè)地方的狂風(fēng)暴雨基本可以在一天結(jié)束。我們以2013年重創(chuàng)海南三亞的超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)海燕為例，強(qiáng)降水主要集中在上午8點(diǎn)至晚上19點(diǎn)（圖31），風(fēng)力超過8級(jí)的時(shí)間段集中在上午7點(diǎn)到下午16點(diǎn)（圖32）。

3. 淡季過后，行業(yè)基本面依舊靚麗

常年6-8月水泥需求量和價(jià)格的環(huán)比回落僅是季節(jié)性因素導(dǎo)致的，行業(yè)淡季結(jié)束后，基本面將是主導(dǎo)未來水泥價(jià)格走勢的關(guān)鍵。

3.1 推升水泥價(jià)格的供給邏輯并未變化

2016年以來的行業(yè)上行周期過程中，下游需求并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，主要得益于供給端的有效控制。由于我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)、減速換擋的增長模式，水泥需求也逐漸步入平臺(tái)期，而此前供給端的大規(guī)模擴(kuò)張，使得行業(yè)早已面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的問題。在此輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，通過嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的手段使得產(chǎn)能總量保持穩(wěn)定。更重要的是，通過錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的實(shí)施，達(dá)到了“去產(chǎn)量”的目的，供給得以有效壓縮，水泥價(jià)格從底部逐漸攀升。

產(chǎn)能置換政策趨嚴(yán)，新增產(chǎn)能仍將受到嚴(yán)格控制。2016年5月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》，明確提出嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，新建產(chǎn)線必須通過產(chǎn)能置換解決。2018年1月，工信部印發(fā)《鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，要求施行減量置換，污染敏感地區(qū)置換比例為1.5:1、非污染敏感地區(qū)（西藏除外）為1.25:1。面對執(zhí)行過程中，政策落實(shí)不到位的情況，相關(guān)嚴(yán)肅產(chǎn)能置換的政策也相繼出臺(tái)。2018年8月，工信部和發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能置換 嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》，要求嚴(yán)禁備案新增產(chǎn)能項(xiàng)目，從嚴(yán)審核產(chǎn)能置換方案；2020年1月，工信部在《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作問答》中指出，停產(chǎn)兩年或三年內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)不超過一年的水泥熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換。得益于產(chǎn)能置換政策的執(zhí)行，2016年至今，水泥熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能總量沒有出現(xiàn)增長。

錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的實(shí)施是供給壓縮的主要原因。政策的核心是要求水泥企業(yè)在行業(yè)淡季時(shí)適當(dāng)停止生產(chǎn)，緩解供給過剩壓力。錯(cuò)峰生產(chǎn)最初的構(gòu)想是在北方采暖季通過限制當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)生產(chǎn)，進(jìn)而達(dá)到霧霾治理與化解產(chǎn)能過剩的雙重目的。2014年，錯(cuò)峰生產(chǎn)概念正式提出，并在部分北方省份進(jìn)行試點(diǎn)。2015年在水泥協(xié)會(huì)主導(dǎo)下，錯(cuò)峰生產(chǎn)范圍拓展至北方十五省。

在總結(jié)前兩年的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，2016年，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》正式將錯(cuò)峰生產(chǎn)作為一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策推出，頂層設(shè)計(jì)宣告完成；同年10月，工信部、原環(huán)保部聯(lián)合發(fā)布《2016-2020年期間水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)工作通知》，決定在北方地區(qū)全面試行錯(cuò)峰生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步做好2016-2020年期間水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)工作。

錯(cuò)峰生產(chǎn)已趨常態(tài)化，并逐漸拓展至全國和非采暖季。目前我國絕大部分省市都已執(zhí)行水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，更有部分省份出臺(tái)了非采暖季的錯(cuò)峰計(jì)劃，錯(cuò)峰生產(chǎn)力度進(jìn)一步加強(qiáng)。

錯(cuò)峰生產(chǎn)給行業(yè)帶來的積極變化有目共睹，行業(yè)供需格局將持續(xù)得到改善。錯(cuò)峰生產(chǎn)政策得到社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可，在產(chǎn)能仍然過剩的背景下，我們認(rèn)為該項(xiàng)政策將繼續(xù)延續(xù)下去。2020年1月，工信部原材料工業(yè)司對水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)以來給大氣污染防治、緩解產(chǎn)能過剩等方面的作用給與了積極評價(jià)。同時(shí)，工信部要求行業(yè)協(xié)會(huì)總結(jié)錯(cuò)峰生產(chǎn)好的做法和經(jīng)驗(yàn)，并引導(dǎo)錯(cuò)峰生產(chǎn)政策繼續(xù)平穩(wěn)有序、順利開展。

從受到錯(cuò)峰生產(chǎn)政策影響的利益相關(guān)者角度分析，水泥企業(yè)盈利向好可以增加當(dāng)?shù)囟愂?，穩(wěn)定區(qū)域就業(yè)。由于水泥被定位于高污染行業(yè)，錯(cuò)峰生產(chǎn)可以減少采暖季污染物的排放，企業(yè)盈利向好也增加了員工的收入，提高了投資者分紅，水泥公司股價(jià)持續(xù)上漲。我們認(rèn)為，與煤炭和鋼鐵行業(yè)強(qiáng)制去產(chǎn)能相比，水泥行業(yè)的非行政化去產(chǎn)能政策顧及了各方的利益關(guān)系，經(jīng)過幾年的錯(cuò)峰生產(chǎn)實(shí)踐，非行政化的去產(chǎn)能政策或?qū)⒆叩母h(yuǎn)。

國務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》中是將錯(cuò)峰生產(chǎn)作為一項(xiàng)化解水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的措施推出的，并未明確截止時(shí)點(diǎn)，蘊(yùn)含著“若產(chǎn)能利用率未回到合理區(qū)間，錯(cuò)峰生產(chǎn)將繼續(xù)執(zhí)行”的可能性。2017 年12 月，中國水泥協(xié)會(huì)印發(fā)的《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動(dòng)計(jì)劃(2018—2020)》中的指引，熟料合理產(chǎn)能利用率80%，水泥合理產(chǎn)能利用率70%。根據(jù)水泥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國熟料產(chǎn)量為15.2億噸，實(shí)際產(chǎn)能超過20億噸，產(chǎn)能利用率為76%；水泥產(chǎn)量23.3億噸，實(shí)際產(chǎn)能在35億噸左右，產(chǎn)能利用率為66%，部分北方地區(qū)產(chǎn)能利用率更低。整體而言，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能利用率距離合理區(qū)間仍有一定差距，在中國的水泥需求已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)期的情況下，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題仍沒有解決，行業(yè)“去產(chǎn)能”仍然任重道遠(yuǎn)。

3.2 逆周期調(diào)節(jié)帶動(dòng)水泥需求

疫情對國民經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，基建托底預(yù)期升溫。新冠疫情嚴(yán)重影響了一季度我國社會(huì)正常生產(chǎn)生活，且已在全球蔓延，作為政府發(fā)揮主導(dǎo)作用的基建將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要手段。2020年兩會(huì)政府工作報(bào)告中已明確，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，全年赤字率擬按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比2019年增加1萬億元，同時(shí)發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。此外，全年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬億元，比上年增加1.6萬億元，提高專項(xiàng)債券可用作項(xiàng)目資本金的比例，中央預(yù)算內(nèi)投資安排6000億元。

目前，我國多省份已陸續(xù)公布了 2020 年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目投資計(jì)劃，投資總額巨大，基建投資仍是其中重要部分。

防控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的力度并未減弱，地方基建項(xiàng)目的增量資金主要來源將依靠專項(xiàng)債，當(dāng)前專項(xiàng)債支持力度已明顯加大。2019 年下半年開始，政府已陸續(xù)出臺(tái)專項(xiàng)債對基建投資的扶持政策，2020年更是將新增專項(xiàng)債額度由2019年的2.15萬億元提升到3.75萬億元。4月，財(cái)政部副部長許宏才表示， 2020 年全年專項(xiàng)債不得用于土地儲(chǔ)備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域。這將促使專項(xiàng)債資金向基建領(lǐng)域流入。截至2020年5底，我國已累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債2.13萬億，其中投入基建項(xiàng)目的比例高達(dá)80.3%，而2019 年投入基建領(lǐng)域的比例僅為 34%。

為對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，基建項(xiàng)目審批速度加快，新建項(xiàng)目的增加未來將有力支撐基建投資的增長。2020 上半年，基建項(xiàng)目的復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)順利，不過建設(shè)仍以存量項(xiàng)目的趕工為主。根據(jù)全國投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，2020年1-4月，我國基建審批項(xiàng)目總數(shù)累計(jì)為69170個(gè)，同比增長106.89%，累計(jì)審批投資額為12.46萬億元，同比增長150.39%。新增項(xiàng)目的建設(shè)將會(huì)在下半年開始逐步開啟，對水泥需求產(chǎn)生正面影響。

3.3 供給端的有效控制是穩(wěn)定價(jià)格的關(guān)鍵

房地產(chǎn)是水泥重要的下游需求領(lǐng)域，市場擔(dān)心在”房住不炒”背景下，未來房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)λ嘈枨蟠嬖谙禄娘L(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，即使后期水泥需求出現(xiàn)下滑，只要供給端控制得當(dāng)，水泥價(jià)格依然可以穩(wěn)定在較高的水平。價(jià)格的高位運(yùn)行可以降低由于量減少帶來的利潤下滑風(fēng)險(xiǎn)，有利于行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2019年中國建材聯(lián)合會(huì)下發(fā)了《中國建筑材料行業(yè)協(xié)會(huì)系統(tǒng)行業(yè)自律公約》,并于 2019年 8月 6日召開全國建材行業(yè)協(xié)調(diào)自律促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)增長推進(jìn)大會(huì), 中國水泥協(xié)會(huì)秘書長孔祥忠在大會(huì)上做了題為“ 行業(yè)自律效益增長是水泥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)”的發(fā)言?？紫橹颐貢L表示，水泥行業(yè)近幾年出現(xiàn)的較好的效益穩(wěn)增長局面, 主要得益于全行業(yè)的自律行為，號(hào)召企業(yè)要熟練的運(yùn)用供給側(cè)手段對需求進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，水泥企業(yè)要將經(jīng)營策略從“量本利”向“價(jià)本利”轉(zhuǎn)變。2016年以來水泥行業(yè)的利潤回升主要得益于水泥行業(yè)的自救舉措，而非行政化去產(chǎn)能手段，這也使得水泥企業(yè)有意愿將現(xiàn)有政策維持。

2020年一季度受到疫情影響，新疆水泥需求不佳，電石渣水泥生產(chǎn)企業(yè)放棄執(zhí)行采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，導(dǎo)致了北疆水泥價(jià)格的大幅下跌。隨后經(jīng)過行業(yè)協(xié)會(huì)和當(dāng)?shù)卣某雒鎱f(xié)調(diào)，問題得到妥善解決，北疆的水泥價(jià)格在6月份開始出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。該事件使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)意識(shí)到，如果未來供給控制不得當(dāng)，水泥行業(yè)健康發(fā)展的局面可能被打破。

4. 投資建議：三季度首選西北，四季度首選南方

此輪水泥價(jià)格的上漲已持續(xù)了將近4年，其跨度之長、力度之大為歷史之最，究其原因還是在于供給側(cè)改革過程中通過錯(cuò)峰生產(chǎn)等手段使得供給端得到有效控制，供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)。經(jīng)過這些年的實(shí)踐，水泥企業(yè)逐漸確立了由“量本利”向“價(jià)本利”轉(zhuǎn)換的經(jīng)營策略，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)落實(shí)情況逐年向好。因此，我們認(rèn)為只要需求不出現(xiàn)斷崖式下滑，行業(yè)足以通過控制供給來動(dòng)態(tài)對沖需求的變化，進(jìn)而維持價(jià)格的穩(wěn)定。我們認(rèn)為，6月以來的水泥價(jià)格調(diào)整主要受季節(jié)影響，未來隨著天氣的好轉(zhuǎn)，戶外施工陸續(xù)啟動(dòng)，在趕工期和基建逆周期調(diào)節(jié)的背景下，我們看好9月及四季度水泥價(jià)格走勢。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為三季度西北地區(qū)的水泥企業(yè)更具有投資價(jià)值。西北地區(qū)水泥需求以基建領(lǐng)域?yàn)橹?，隨著國家逆周期調(diào)節(jié)力度加大，西北基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速的確定性較高，水泥消費(fèi)也將隨之增加。此外，2020年內(nèi)蒙古電石渣企業(yè)開始參與錯(cuò)峰生產(chǎn)，這將減少內(nèi)蒙古水泥向甘肅、寧夏流入量，緩解地區(qū)供給壓力。同時(shí)，新疆傳統(tǒng)水泥企業(yè)與電石渣水泥企業(yè)新的“錯(cuò)峰置換”協(xié)議順利達(dá)成，供給格局重新穩(wěn)定。整體而言，西北地區(qū)水泥市場在三季度受雨水天氣影響較小，且伴隨供需基本面的持續(xù)向好，量價(jià)均具備支撐。

9月及四季度，我們看好南方地區(qū)水泥企業(yè)的價(jià)值修復(fù)。南方地區(qū)的水泥消費(fèi)本就強(qiáng)于北方地區(qū)，待雨季過后，下游的趕工將帶動(dòng)需求的集中釋放，水泥價(jià)格也有望重回升勢。隨著北方在四季度陸續(xù)進(jìn)入采暖季，水泥出貨量會(huì)受到影響，而南方水泥并不會(huì)受到采暖季限產(chǎn)導(dǎo)致的出貨量下降，有望享受到量價(jià)齊升的紅利。從歷史數(shù)據(jù)來看，華東、中南地區(qū)水泥價(jià)格在四季度均會(huì)出現(xiàn)上漲。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)：水泥的下游需求與基建和房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)，如果基建領(lǐng)域和房地產(chǎn)領(lǐng)域的需求大幅下滑，將對水泥需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

天氣不利影響下游施工：基建和房地產(chǎn)施工與天氣狀況密切相關(guān)，如果出現(xiàn)重大氣象災(zāi)難、重污染天氣等事件，將影響下游施工進(jìn)而影響水泥需求。

疫情防控常態(tài)化對生產(chǎn)要素配置影響：疫情影響原材料運(yùn)輸、人員流動(dòng)，這些會(huì)對下游施工進(jìn)度產(chǎn)生影響。

水泥行業(yè)供給政策出現(xiàn)調(diào)整：過去幾年支持水泥價(jià)格上漲的因素主要是供給，如果供給側(cè)政策出現(xiàn)松動(dòng)，將影響水泥的供給，對價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。