華新水泥：或成為水泥行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向
水泥行業(yè)的“百年老字號”，龍頭中的高彈性品種。華新水泥是中國水泥行業(yè)僅有的百年歷史企業(yè)，被譽為中國水泥工業(yè)的搖籃；目前，公司作為全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞在華唯一上市平臺，主要布局在華中和西南地區(qū)。我們認為，公司西南產(chǎn)能權重的提升，使市場低估了其布局區(qū)域的改善幅度，相較于華東水泥價格年初的大幅跳水，華新布局區(qū)域均價僅回落10 元/噸，幾乎完全繼承了17 年底的高價格紅利；同時，相對于競爭對手，公司是少有的二季度均價有望創(chuàng)新高的標的，今年或成為行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向。
華中與西南共振，“睦鄰友好+精準脫貧”雙受益。華中：湖北作為公司大本營長期以來腹背受敵（受長江上下游沖擊），2018 年起與往年最大的區(qū)別就是新平衡下區(qū)域格局的重塑，上游（川渝）限產(chǎn)疊加下游（華東）沖擊削弱，使水泥價格中樞大幅上移，公司成“睦鄰友好”隱形受益者。西南：云貴是我國精準脫貧的主戰(zhàn)場，貴州省2017 下半年開始在全省開展農(nóng)村“組組通”公路3 年大決戰(zhàn)，規(guī)劃實施9.7 萬公里通組硬化公路建設，大幅提振水泥需求。相較而言，云南執(zhí)行速度略有滯后反成潛在的增量優(yōu)勢，公司西南布局以云南為主，貴州為輔，我們認為，貴州的增速對云南是一個很好的先導性指向，云南需求大概率在今年啟動，精準脫貧位列國家三大攻堅戰(zhàn)之一需求空間值得期待。
“骨料+危廢處置”雙輪驅動，新引擎開啟二次成長。骨料和水泥窯協(xié)同處置危廢是水泥產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，近年來，隨著環(huán)保高壓帶來的供需洗牌，兩項業(yè)務雙雙進入黃金窗口期，毛利均在50%以上。我們認為，華新相對于傳統(tǒng)本土企業(yè)最大的優(yōu)勢在于實際控制人拉豪集團在衍生領域和市場開拓方面的豐富經(jīng)驗和技術儲備，以及新業(yè)務發(fā)力后之于傳統(tǒng)業(yè)務的高彈性。目前，公司布局全面提速：骨料方面，2018 年擬建設長陽、西藏、渠縣、開遠、郴州等200-600 萬噸/年的項目，并計劃到2020 年形成1 億噸/年的產(chǎn)能（截至2017年僅2100 萬噸/年產(chǎn)能）。危廢處置方面，除在建的武穴擴建項目、十堰項目、株洲項目外，還規(guī)劃恩平、信陽、郴州、襄陽、陽新、昆明等項目，布局力度和決心空前，有望在窗口期優(yōu)先瓜分藍海市場。
盈利預測與估值： 公司是中西南地區(qū)水泥龍頭，屬水泥行業(yè)中稀缺的供需兩端復合受益者，同時“骨料+危廢處置”開啟新進攻邏輯，是白馬股中最被忽視的高彈性品種，今年有望成為行業(yè)增量利潤的優(yōu)先流向。我們上調公司2018-2019 年歸母凈利潤至33.67 億元、37.34 億元（原歸母凈利潤為23.93/26.27 億元），給予20 年歸母凈利潤41.56 億元，對應18-20 年每股收益分別為2.25 元、2.49 元和2.77 元。
編輯：周程
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