江勛（中國(guó)水泥網(wǎng)）：水泥板塊運(yùn)行趨勢(shì)分析

  核心觀點(diǎn)：

  1、水泥產(chǎn)量在2014年達(dá)到峰值后，需求將于長(zhǎng)期處于下降狀態(tài)。

  2、新增產(chǎn)能對(duì)水泥行業(yè)的影響越來(lái)越小，未來(lái)行業(yè)將通過(guò)質(zhì)量、環(huán)保、督查、兼并重組多方位去產(chǎn)能。

  3、水泥價(jià)格在2018年平均價(jià)格預(yù)計(jì)在400元左右，為什么不能長(zhǎng)期維持在500元。

  4、水泥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局將是強(qiáng)者恒強(qiáng)，預(yù)計(jì)水泥行業(yè)2018年均噸利潤(rùn)為47元，全年利潤(rùn)為1080億元。

  一、2014年后水泥需求量下滑

  2014年的水泥行業(yè)的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到24.9億噸，是歷史的峰值。這個(gè)峰值有幾個(gè)特征：第一，達(dá)到全球水泥消費(fèi)量的60%。第二，人均消費(fèi)量是1.82噸，是海外平均水平的6倍以上。第三，城鎮(zhèn)化率55%。發(fā)達(dá)國(guó)家大概是70%左右，從這個(gè)來(lái)看，后期對(duì)水泥的拉動(dòng)是非常小的。第四，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。從2014年以來(lái)，就是“十三五”期間，整個(gè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)已經(jīng)在降速，到6.5%左右。其次從中國(guó)水泥網(wǎng)對(duì)固定資產(chǎn)投資與GDP來(lái)看，單位固投及GDP與水泥需求的系數(shù)在逐漸下降，所以從以上幾方面來(lái)看，對(duì)水泥的拉動(dòng)在減小，水泥需求量下滑。

  根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，達(dá)到峰值后，一般在5-35年內(nèi)，水泥需求量會(huì)攔腰下滑。從我們對(duì)水泥的分析來(lái)看，預(yù)期大概在2024年，水泥需求量大概降到17億噸，也就是大概是峰值下降30%的水平。另外，我們預(yù)計(jì)在2020年以前，水泥的消費(fèi)量應(yīng)該還維持在20億噸的水平。因?yàn)閺默F(xiàn)在來(lái)看，最高值是24億噸，從2016年-2020年中，這個(gè)我們認(rèn)為是現(xiàn)在的平臺(tái)期，在這個(gè)平臺(tái)期內(nèi)，需求談不上特別差，行業(yè)具備競(jìng)合的基礎(chǔ)，這個(gè)平臺(tái)期內(nèi)，行業(yè)盈利水平可控，產(chǎn)銷可控，就是說(shuō)如果在2020年之前沒有把產(chǎn)能去掉，我們認(rèn)為對(duì)水泥行業(yè)是非常困難的，在2020年之后可能會(huì)進(jìn)行新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

  二、水泥將從市場(chǎng)許可、環(huán)保、督查、兼并重組多方位去產(chǎn)能

  從供給上來(lái)看，因?yàn)樗嗟墓┙o，新的產(chǎn)能已經(jīng)不再審批了，這里絕大多數(shù)都是一些原來(lái)的產(chǎn)能置換，新增的影響對(duì)水泥行業(yè)的影響可能是越來(lái)越少了。供給這塊還有一個(gè)，我們通常在說(shuō)的這是市場(chǎng)化去產(chǎn)能從幾個(gè)方面，一是從質(zhì)量，主要是嚴(yán)管市場(chǎng)許可。第二是從環(huán)保的排污許可，水泥行業(yè)已經(jīng)換了新的排污許可制度，可能目前現(xiàn)在來(lái)說(shuō)目前的水泥企業(yè)可以滿足現(xiàn)在的水平，未來(lái)會(huì)逐漸根據(jù)你的日排放峰值是日單位排放值來(lái)額定你的產(chǎn)量。當(dāng)前水泥窯的產(chǎn)能基本上處于超產(chǎn)狀態(tài)，約30%左右，新的排污許可將從總量上，減少產(chǎn)能的發(fā)揮，其次水泥行業(yè)原先有多4500的生產(chǎn)線，實(shí)際就是日產(chǎn)5000噸的生產(chǎn)線，排污許可是根據(jù)審批額定排放總量的，所以這方面對(duì)熟料的產(chǎn)能發(fā)揮起來(lái)了抑制作用。環(huán)保政策的趨嚴(yán)，新的排污可許制度后期對(duì)熟料的產(chǎn)量控制起到重要的作用。

  第三塊是督察的常態(tài)化，也會(huì)影響到水泥窯產(chǎn)量的發(fā)揮，水泥窯本身的環(huán)保還是附合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的，但是環(huán)保督察也會(huì)間接對(duì)水泥窯產(chǎn)生影響，主要是骨料的產(chǎn)量受限。環(huán)保對(duì)礦山開采影響較為嚴(yán)重，一方面影響到水泥的原材料，另一方面影響到混凝土的原材料——骨料。目前骨料行業(yè)參差不齊，多數(shù)小礦山因?yàn)榄h(huán)保原因面臨關(guān)停等，骨料無(wú)法飽供，導(dǎo)致混凝土因原材料缺少而不能滿足生產(chǎn)，間接影響到水泥，水泥企業(yè)也順勢(shì)停窯停產(chǎn)，降低產(chǎn)量。

  去產(chǎn)能，還有一個(gè)重要手段就是兼并重組。因?yàn)閺默F(xiàn)在來(lái)看，我們的水泥行業(yè)是通過(guò)產(chǎn)量的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)供需平衡，但是根據(jù)我們預(yù)測(cè)，當(dāng)2020年以后，一旦過(guò)了這個(gè)平臺(tái)期，我們的需求量出現(xiàn)一個(gè)大幅度下滑的時(shí)候，當(dāng)需求大輻下滑的進(jìn)候，競(jìng)合的空間變小，實(shí)際上現(xiàn)在企業(yè)都是在聯(lián)合。當(dāng)需求量下滑的比較嚴(yán)重，但是價(jià)格上漲以后，利潤(rùn)又不足以覆蓋它的產(chǎn)能停產(chǎn)的成本，未來(lái)可能就會(huì)變成一種競(jìng)爭(zhēng)，重新回到絕對(duì)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)可能性非常大，也許那時(shí)候的競(jìng)爭(zhēng)更加殘酷。這時(shí)候又會(huì)出現(xiàn)新的一輪兼并重組，所以我們提出未來(lái)的前十強(qiáng)的企業(yè)集中度會(huì)越來(lái)越高，水泥的集中度從44%提高到60%。

  三、2018年均價(jià)預(yù)計(jì)在400元左右

  第二部分，今年以來(lái)停窯及水泥需求、價(jià)格表現(xiàn)。應(yīng)該說(shuō)是2018年一季度停窯的時(shí)間超過(guò)2017年，應(yīng)該說(shuō)也是超過(guò)預(yù)期的，這也可以反映出當(dāng)前的價(jià)格走勢(shì)。價(jià)格反彈雖然比較晚，但很很定，漲幅也大大超出了原來(lái)的預(yù)期，價(jià)格一路在追趕2017年12月最高值。今年價(jià)格特點(diǎn)：一是時(shí)間比較晚，是由于今年春節(jié)的時(shí)間來(lái)的比較晚，整個(gè)需求量會(huì)來(lái)的比較晚。第二個(gè)原因解決春節(jié)前下雪的原因，所以需求會(huì)受到一些抑制，水泥廠的庫(kù)存很高，一下子很難消化。春節(jié)開年來(lái)，先跌——消庫(kù)存，后漲。4-5兩個(gè)月，華東水泥需求一路向好，漲不停，庫(kù)存持續(xù)低位，有效的穩(wěn)定了水泥價(jià)格。

  2018年前四個(gè)月的水泥產(chǎn)量，應(yīng)該說(shuō)是整個(gè)2012年來(lái)最低的，主要的原因一是環(huán)保影響，它不僅是對(duì)供給的影響大，同時(shí)對(duì)需求、對(duì)地產(chǎn)、基建也在抑制它的施工，施工對(duì)水泥的需求量也有影響。也是因?yàn)榄h(huán)保的原因，所以可能后期的需求釋放會(huì)比較集中。

  因?yàn)橥８G，所以導(dǎo)致了2018年整個(gè)庫(kù)位相對(duì)來(lái)說(shuō)比以往要低。因?yàn)樗嗟匿N售和庫(kù)位有直接的關(guān)系，庫(kù)位越低，價(jià)格反彈就越厲害。水泥生產(chǎn)和鋼鐵有很多的相似地方，最好是24小時(shí)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，按照正常情況下，水泥廠最好是連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)6個(gè)月以上，這樣的成本是最低的，但現(xiàn)在因?yàn)橐刂飘a(chǎn)量，特別是在淡季的時(shí)候，所以會(huì)有臨時(shí)性的停產(chǎn)。

  我們的判斷應(yīng)該說(shuō)2018年整個(gè)一年的均價(jià)，應(yīng)該在400元左右。從我們現(xiàn)在掌握的消息，應(yīng)該說(shuō)2018年的整個(gè)5月份價(jià)格是非常穩(wěn)定的，以往到6月份可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)下行，但是從我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，可能會(huì)堅(jiān)持到6月份的中旬。

  四、長(zhǎng)期價(jià)格不能長(zhǎng)期維持在500元以上

  接下來(lái)解釋一下價(jià)格為什么不能長(zhǎng)期維持在500元？第一，產(chǎn)能過(guò)剩的大環(huán)境依然沒有改變。第二，行業(yè)銷售利潤(rùn)率應(yīng)保持在合理范圍。水泥行業(yè)的利潤(rùn)大幅超工業(yè)平均利潤(rùn)水平。（如圖）第三，外來(lái)的水泥、熟料對(duì)價(jià)格會(huì)有或多或少的影響?？偨Y(jié)一下，我們認(rèn)為2018年月均價(jià)格回到去年12月均價(jià)的水平是較好的預(yù)期。月均價(jià)格波動(dòng)區(qū)間350-450元，價(jià)格高位運(yùn)行，波動(dòng)幅度收窄。

  五、水泥行業(yè)將是強(qiáng)者恒強(qiáng)，預(yù)計(jì)行業(yè)全年利潤(rùn)將達(dá)1080億。

  第三部分，我介紹一下區(qū)域的格局以及競(jìng)爭(zhēng)。水泥的消費(fèi)和人口是有密切關(guān)系的，應(yīng)該說(shuō)是華東和中南地區(qū)仍然會(huì)成為整個(gè)水泥消費(fèi)的主要地區(qū)。特別是像西南地區(qū)，現(xiàn)在整個(gè)消費(fèi)可能還是以基建為主，我們對(duì)全國(guó)水泥的消費(fèi)判斷，我們認(rèn)為消費(fèi)的攔腰式的過(guò)剩面，會(huì)沿著國(guó)家的邊境線，從東北到華北到西南，然后到中南，最后一直到華東地區(qū)，是這樣的路線。

  未來(lái)的話，應(yīng)該是中西南部會(huì)成為整個(gè)水泥需求的主力軍，華東的消費(fèi)比較穩(wěn)健，主要來(lái)自于城鎮(zhèn)化的剛性需求。

  從企業(yè)來(lái)看，我們認(rèn)為強(qiáng)者恒強(qiáng)。像海螺，它是水泥行業(yè)的公認(rèn)的最優(yōu)秀的企業(yè)，紅獅水泥，我們認(rèn)為是最優(yōu)秀的民營(yíng)水泥企業(yè)。亞泥和臺(tái)泥是兩個(gè)臺(tái)灣企業(yè)，中國(guó)建材可能相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低一些，所以它們立推減量置換的文件，用一些小窯重新去淘汰建一些大窯。

  這里我介紹一下水泥企業(yè)的轉(zhuǎn)型和挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在大家可能更多關(guān)心的是水泥企業(yè)都在做一些水泥窯的協(xié)同處理，水泥窯我們認(rèn)為有兩個(gè)方面：第一個(gè)方面，協(xié)同處置生活垃圾與危廢；第二個(gè)方面，骨料、混凝土上下游一體化。我認(rèn)為行業(yè)會(huì)往兩個(gè)方向發(fā)展，一是像傳統(tǒng)的大規(guī)模制造企業(yè)發(fā)展，二是往水泥廠方向發(fā)展。

  最后，簡(jiǎn)單介紹一下我們對(duì)行業(yè)的預(yù)期。我們預(yù)測(cè)2018年整個(gè)噸利潤(rùn)大概是47元，全年的利潤(rùn)水平應(yīng)該是1080億。需求是從-3%到1%，大概率應(yīng)該是下滑的狀態(tài)。

  韓雷（煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)）：煤炭行業(yè)下半年供需展望

  核心觀點(diǎn)：

  1、宏觀經(jīng)濟(jì)仍然有一定韌性，但水電今年難以拉動(dòng)煤炭需求。

  2、今年新增煤炭產(chǎn)量有限，五、六月煤炭進(jìn)口量將有所上升。

  3、4月份煤炭?jī)r(jià)格大漲主要由于階段性供需錯(cuò)配，6月價(jià)格將出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。

  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是三年以來(lái)煤炭行業(yè)的貫穿國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主線，2016年從行業(yè)的的角度來(lái)說(shuō)，是超額完成去產(chǎn)能的任務(wù)，當(dāng)年去產(chǎn)能的量達(dá)到3.2億噸，超過(guò)了國(guó)家的目標(biāo)27%。

  一、 煤炭產(chǎn)量逐步回升

  再來(lái)說(shuō)產(chǎn)量這一塊，供應(yīng)從2017年2季度開始，整個(gè)的煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)了逐步回升的態(tài)勢(shì)，從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示，規(guī)模以上的煤炭產(chǎn)量是34.45，同比增長(zhǎng)3.2%。目前特別是今年一到四月份從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看是11億噸，增幅3.8%。我們這邊統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)的原煤產(chǎn)量是一到四月份是6.1億噸，同比增長(zhǎng)4.6%。

  二、終端需求持續(xù)增長(zhǎng)

  2017年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，終端需求是處于一個(gè)比較持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們這邊測(cè)算大概去年給了38.3億噸的煤炭消費(fèi)量，增幅是2.4%。

  大家還比較關(guān)心的像2017年的環(huán)保的力度加大，尤其是冬天錯(cuò)峰生產(chǎn)的時(shí)候，這個(gè)對(duì)于動(dòng)力煤的消費(fèi)是影響很小的，更多的還是對(duì)于焦煤，冶金煤這一塊，錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)煉焦煤的需求影響有所下降，但是對(duì)整個(gè)動(dòng)煤來(lái)說(shuō)，整個(gè)裝機(jī)是在東南亞、沿海的地區(qū)，整體的宏觀經(jīng)濟(jì)沒有存在巨大的替換，動(dòng)煤的消費(fèi)還是要保持一個(gè)比較良好的增長(zhǎng)的情況。

  煤炭消費(fèi)今年的情況，一到三月份是9.19億噸，同比是上升了2.6%，電力這一塊的耗煤也出現(xiàn)了明顯的增幅，整個(gè)電力行業(yè)的耗煤是5.4億噸，同比上升了9.9%，這個(gè)肯定跟經(jīng)濟(jì)有直接的關(guān)系，當(dāng)然也跟一季度的天氣也有一定的因素影響。再加上水電不好，多方面的因素導(dǎo)致的。

  我們這邊預(yù)計(jì)四月份的增幅也在8%左右，五月份的增幅要達(dá)到9.5%到10%，目前來(lái)說(shuō)這么熱的天，都會(huì)對(duì)煤炭消費(fèi)產(chǎn)生巨大的影響。整個(gè)四五月份的消費(fèi)都不會(huì)太低，始終保持接近10%的位置。

  三、煤炭進(jìn)口再次受阻

  2017年是2.7億噸的進(jìn)口量，增幅在6.6%左右，這么大的量從下半年開始就是對(duì)于進(jìn)口煤開始了一定的限制，但是還能保持在6%的增長(zhǎng)，證明這個(gè)沿海地區(qū)對(duì)進(jìn)口煤的需求絕對(duì)是剛性的。

  一到四月份的進(jìn)口量是9768萬(wàn)噸，也是增長(zhǎng)9%以上，證明還是存在一個(gè)供應(yīng)和缺口，要不然不會(huì)有這么大的缺口。四月中下旬開始，海關(guān)就開始限制對(duì)煤炭的進(jìn)口，多座電廠也受到了影響，通關(guān)的時(shí)間也不斷的延長(zhǎng)。

  四、下游與中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存回升。

  目前的庫(kù)存今年確實(shí)是比去年同期要高的，但是我們看到消費(fèi)是同比增長(zhǎng)10%。今年一季度的時(shí)候，由于春節(jié)期間所有的煤礦都是沒有休息的，都是持續(xù)生產(chǎn)的，電力出現(xiàn)了一個(gè)消費(fèi)的下降，屆時(shí)春節(jié)期間鐵路處于滿發(fā)的狀態(tài)，當(dāng)時(shí)鐵路的供應(yīng)是翻倍的，所以一下子在二月底、三月份的時(shí)候出現(xiàn)了調(diào)價(jià)。

  五、宏觀經(jīng)濟(jì)仍具韌性，水電難以拉動(dòng)煤炭需求

  回顧了一下整個(gè)的市場(chǎng)，先說(shuō)需求，需求是依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐。

  首先看一下宏觀的數(shù)據(jù)，基本上看出來(lái)，PMI保持21個(gè)月的高增長(zhǎng)，證明經(jīng)濟(jì)是有一定的韌性的，包括PPI在四月份出現(xiàn)了一個(gè)回升，固定資產(chǎn)投資是保持一個(gè)相對(duì)理想到狀態(tài)，比較弱的是固定資產(chǎn)投資。

  主要拉動(dòng)煤炭消費(fèi)擺脫不了房地產(chǎn)，因?yàn)樗鼛?dòng)了太多的對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前我們看到今年以來(lái)房地產(chǎn)新開工面積都出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的增長(zhǎng)，10%以上的增幅。但房地產(chǎn)新開工的面積和商品房銷售面積出現(xiàn)了一個(gè)所謂的死差，新開工的房地產(chǎn)的面積在不斷的增加，但是銷售遇到了一定的阻力。

  基建這一塊，今年的投資力度明顯的下降了，防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重中之重的任務(wù)，包括PPP的一些項(xiàng)目，我們看到固定資產(chǎn)投資的一個(gè)趨勢(shì)增速不斷的下降，但是制造業(yè)這一塊今年增幅有所增加的。

  除了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)煤炭消費(fèi)的影響以外，最大的因素來(lái)自于水電，水電今年不是很好，一直沒有出力，出庫(kù)量比去年要低不少， 所以今年的水電目前指望不上。

  六、五月煤炭進(jìn)口量將有所上升

  下面來(lái)談?wù)劰┙o，今年新的產(chǎn)量的增加是來(lái)自于兩部分：一是今年投產(chǎn)的煤礦，比如說(shuō)陜西的還有其他的一些，整體的這些礦我們預(yù)測(cè)是五千萬(wàn)左右，但是你不可能立刻滿負(fù)荷的生產(chǎn)。第二，大部分在下半年你還得除以二，帶來(lái)的產(chǎn)量的增幅是五千萬(wàn)噸左右這么一個(gè)量。再加上煤礦除了投產(chǎn)以外，還要建設(shè)它的銷售的團(tuán)隊(duì)。這一部分的產(chǎn)量我們認(rèn)為新的產(chǎn)量是1億噸到1.2億噸。

  基本上澳洲和印尼這一塊他們新的產(chǎn)能也不多，所以給我國(guó)進(jìn)口煤的能力也是存在著瓶頸的，在國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的時(shí)候，國(guó)際上也出現(xiàn)了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，新的資源不多，但是今年的進(jìn)口量在現(xiàn)在五六月份的進(jìn)口大概情況我也了解的，五月份的進(jìn)口量還得上去，因?yàn)椴粔驀?guó)內(nèi)用的。

  七、今年煤炭供需將是平衡偏寬松，6月份將是價(jià)格階段性拐點(diǎn)

  最后對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)。

  需求是39.5億噸，產(chǎn)量預(yù)測(cè)今年增幅36.8億噸，進(jìn)口預(yù)測(cè)是2.9億噸。大家供需平衡算一下，大概是持平的，可能供應(yīng)上還略微多一點(diǎn)點(diǎn)，整體市場(chǎng)就是一個(gè)平衡的市場(chǎng)而且比去年趨向于寬松的，并沒有像大家想的價(jià)格漲到很高到位置。今年還要比去年的供應(yīng)量還要大得多，不像統(tǒng)計(jì)局產(chǎn)量的增長(zhǎng)差那么大。

  最近尤其是從四月底的上漲，一大波上漲根本原因就是需求的高增長(zhǎng)，供應(yīng)沒有完全跟得上，就是一個(gè)供需階段性錯(cuò)配的情況，特別是今年電廠的補(bǔ)庫(kù)要比去年提前，主要是因?yàn)槿ツ觌姀S買的也是比較擔(dān)心害怕，整整提前了一個(gè)月進(jìn)行了補(bǔ)庫(kù)，正好是加上貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)，一下子導(dǎo)致價(jià)格漲得非常的快。最終我是認(rèn)為這個(gè)價(jià)格會(huì)在6月份出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)回落的態(tài)勢(shì)。整體來(lái)說(shuō)我們還是偏向于階段性的價(jià)格拐點(diǎn)在6月份會(huì)出現(xiàn)，整體來(lái)說(shuō)煤價(jià)未來(lái)幾年還是區(qū)間振蕩的過(guò)程。

  曾寧（中信期貨）：V反之后，黑色金屬走向何方

  核心觀點(diǎn)：

  1、4月中旬之后，基于降準(zhǔn)和擴(kuò)大內(nèi)需，鋼價(jià)將由反彈轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)發(fā)展格局。

  2、地產(chǎn)用鋼需求存在支撐，基建投資有所減弱，今年的關(guān)鍵在于擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)。

  3、在宏觀悲觀預(yù)期重燃的背景下，鋼價(jià)短期存在回落壓力，中長(zhǎng)期將處于寬幅震蕩格局。

  4、焦炭短期價(jià)格上行空間有限，鐵礦價(jià)格仍將低位震蕩。

  一、四月中旬后鋼價(jià)由反彈轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)發(fā)展

  以螺紋鋼為例，整個(gè)市場(chǎng)是走了V型反轉(zhuǎn)的結(jié)局，在四月中旬之前，我們總體上還是看反彈的觀點(diǎn)。但在4月17日央行降準(zhǔn)，以及23日政治會(huì)議提出了擴(kuò)大內(nèi)需的論調(diào)之后，我們的觀點(diǎn)改變，我們認(rèn)為它不止是一個(gè)反彈，而是總體上往強(qiáng)勢(shì)發(fā)展的格局。

  在V型反轉(zhuǎn)之后，黑色金屬的進(jìn)一步走勢(shì)如何？我們首先還是關(guān)注鋼材價(jià)格的走勢(shì)。最近宏觀悲觀預(yù)期又重燃。4月份是擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期助推鋼價(jià)，那么，后期進(jìn)一步的走勢(shì)我們認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期能否成為現(xiàn)實(shí)將成為影響鋼材價(jià)格中期走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

  我們分別從宏觀面和行業(yè)的角度分別討論一下鋼價(jià)的進(jìn)一步的走勢(shì)。

  二、地產(chǎn)用鋼需求存在支撐

  鋼鐵最重要的下游區(qū)域還是建筑，包括房地產(chǎn)和基建，擴(kuò)大內(nèi)需將對(duì)鋼材需求產(chǎn)生什么樣的影響，我們主要還是從地產(chǎn)和基建兩個(gè)角度來(lái)分析。

  近期宏觀悲觀預(yù)期重燃，其中重要的因素是擔(dān)心地產(chǎn)投資下滑。房地產(chǎn)資金來(lái)源對(duì)表外融資依賴性很強(qiáng)，受到表外融資受限的影響，廣義社融增速自去年下半年以來(lái)持續(xù)加速下降。那么，在銷售下滑影響自籌資金來(lái)源而表外來(lái)源受限的情況下，后期房地產(chǎn)投資面臨下滑壓力。

  但是我們對(duì)地產(chǎn)這一塊也不是悲觀的論調(diào)，我們認(rèn)為地產(chǎn)用鋼需求存在支撐。一方面是過(guò)去幾年庫(kù)存去化之后，目前的地產(chǎn)庫(kù)存已經(jīng)處于比較低的水平，這將使得地產(chǎn)投資下降的幅度有限；另外一方面，地產(chǎn)的用鋼需求不能只看投資和新開工，房地產(chǎn)的存量施工需求也很重要。過(guò)去一年土地購(gòu)置面積增速很高，施工面積則嚴(yán)重滯后，在前兩年銷售面積增速較高的情況下，預(yù)計(jì)施工面積將保持一定增速，存量需求將使得地產(chǎn)用鋼需求仍然存在支撐。

  從政策上來(lái)看也是邊際好轉(zhuǎn)，今年棚改繼續(xù)攻堅(jiān)，兩會(huì)將棚改目標(biāo)設(shè)為580萬(wàn)套，高于預(yù)期的500萬(wàn)套。四月中旬央行下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，且后期仍有降準(zhǔn)預(yù)期，降準(zhǔn)最終將邊際上改善流動(dòng)性?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為盡管地產(chǎn)投資存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但在低庫(kù)存下疊加政策因素下，地產(chǎn)用鋼需求存在支撐。

  三、基建投資將減弱，鋼材實(shí)際需求提前

  另一方面我們分析一下擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)基建這一塊的影響。今年基建的增速的下滑是一致預(yù)期，受到資金約束，預(yù)計(jì)基建投資全年增速仍然是下滑。但根據(jù)最新的政策，將會(huì)使得財(cái)政支出提前，同時(shí)提高存量資金效率，這將使得對(duì)于鋼材的實(shí)際需求提前。

  從宏觀角度來(lái)看，今年和去年的市場(chǎng)類似的地方均是上半年總體來(lái)看宏觀預(yù)期較為悲觀，這使得螺紋鋼的基差均擴(kuò)大到較大的水平。但是，去年下半年之后宏觀悲觀預(yù)期大幅扭轉(zhuǎn)，那么，今年能否重演去年的故事，就取決于擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期能否成為現(xiàn)實(shí)，使得經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期得到修正，如果這一預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，去年的故事可能在今年重演。

  四、價(jià)格短期將階段性回調(diào)，中長(zhǎng)期處于寬幅震蕩結(jié)構(gòu)

  剛才我們是從宏觀層面分析鋼材的邏輯，那么從行業(yè)層面來(lái)看，韓處講到煤炭這塊是一個(gè)供需錯(cuò)配的情況，從鋼鐵來(lái)看也是這樣的情況。年初至今經(jīng)歷了兩撥錯(cuò)配，在春節(jié)之后，出現(xiàn)了第一波錯(cuò)配，鋼價(jià)出現(xiàn)了大幅度的下跌，四月份之后鋼材出現(xiàn)了第二輪的錯(cuò)配，使得鋼價(jià)到現(xiàn)在也是處于比較強(qiáng)的走勢(shì)。進(jìn)一步的走勢(shì)我們認(rèn)為在短期內(nèi)會(huì)面臨一個(gè)季節(jié)性的需求減弱的壓力。

  5月下旬至6月份的雨季將是影響鋼材價(jià)格的重要因素，鋼材價(jià)格存在季節(jié)性壓力。而從供給來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量仍然處于上升的過(guò)程。在宏觀悲觀預(yù)期重燃的背景下，鋼材價(jià)格存在季節(jié)性回落的壓力，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格在未來(lái)一個(gè)多月的時(shí)間將進(jìn)入回落調(diào)整階段。

  對(duì)鋼價(jià)做總體的展望，我們認(rèn)為從總體格局來(lái)說(shuō)，大的趨勢(shì)跟這兩年的煤炭的價(jià)格是類似的，處在上有頂下有底的寬幅震蕩結(jié)構(gòu)當(dāng)中。那么短期內(nèi)，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格將進(jìn)入階段性回調(diào)。

  后期影響鋼材中期走勢(shì)的進(jìn)一步因素，我們認(rèn)為取決于兩個(gè)：首先是真實(shí)需求水平，庫(kù)存能否進(jìn)一步去化。其次是宏觀的悲觀預(yù)期是否被消化。今年我們認(rèn)為在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)存在韌性，鋼材的需求不會(huì)差，如果這一預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，則在當(dāng)前基差較大的背景下，后期可能再度觸發(fā)期貨向現(xiàn)貨修復(fù)。

  以上是對(duì)鋼價(jià)這一塊的展望。

  五、焦炭需求仍有上升空間，短期價(jià)格上行空間有限

  焦炭這一塊邏輯比較簡(jiǎn)單一些，由于焦化廠更早放開限產(chǎn)，焦炭的庫(kù)存還是處于比較高的水平，這些都會(huì)壓制鋼廠補(bǔ)充庫(kù)存的意愿。但近期焦炭從總庫(kù)存來(lái)看出現(xiàn)了邊際的好轉(zhuǎn)，主要的原因還是需求的上升，后期隨著高爐開工率的進(jìn)一步上升，焦炭的需求還是會(huì)有提升的空間的。

  但對(duì)于焦炭的價(jià)格，我們還是以鋼鐵價(jià)格作為主導(dǎo)，如果鋼材價(jià)格后期階段性回落，由于焦炭的高庫(kù)存、同時(shí)期貨利潤(rùn)已經(jīng)比較高，短期內(nèi)焦炭期貨進(jìn)一步上行空間也有限。

  六、鐵礦總量仍然過(guò)剩，價(jià)格將低位震蕩

  最后對(duì)鐵礦的走勢(shì)進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

  鐵礦總量還是比較過(guò)剩的，總量供應(yīng)的壓力還是比較大，總體來(lái)看中高品礦的總體增幅還是比較大，鐵礦石總量矛盾很大。鐵礦這一兩年還是受到結(jié)構(gòu)性矛盾的驅(qū)動(dòng)，一方面是受到鋼鐵利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，另一方面受到焦炭?jī)r(jià)格的驅(qū)動(dòng)。

  總體來(lái)看，對(duì)鐵礦的展望，還是受結(jié)構(gòu)性的矛盾，在4月份之后，在鋼材出現(xiàn)了大幅度的上升，焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲之后，鐵礦出現(xiàn)了一定補(bǔ)漲，但總量供應(yīng)的壓力會(huì)壓縮上行的空間，我們認(rèn)為鐵礦石還是處于低位震蕩的格局。后期進(jìn)一步走勢(shì)還是依賴于鋼材價(jià)格的走勢(shì)。

  以上就是我們對(duì)鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的總體看法，謝謝大家！

  姜榮貞（嘉信資源）：2018年鋼鐵利潤(rùn)預(yù)測(cè)

  核心觀點(diǎn)：

  1、海外鋼鐵增量短期難以沖擊國(guó)內(nèi)鋼鐵利潤(rùn)，海外需求對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵利潤(rùn)有支撐。

  2、產(chǎn)能充裕情況下鋼鐵波動(dòng)大概率呈現(xiàn)季節(jié)性走勢(shì)，利潤(rùn)大概率7-8月份轉(zhuǎn)弱。

  3、國(guó)內(nèi)鋼鐵利潤(rùn)高爐大于電爐，短流程電爐支撐長(zhǎng)流程高爐利潤(rùn)，預(yù)計(jì)鋼廠全年毛利潤(rùn)300-1000。

  我今天和大家分享關(guān)于鋼鐵利潤(rùn)的一些看法，主要分三點(diǎn)。

  一、國(guó)際增量對(duì)沖中國(guó)出口下滑，海外需求對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵利潤(rùn)有支撐。

  國(guó)際供應(yīng)方面，除中國(guó)外有明顯的增量。2017年國(guó)際產(chǎn)量是8.4億噸，同比增加4000萬(wàn)噸，增幅4.8%。實(shí)際上中國(guó)去年減少出口3700萬(wàn)噸，這意味著海外增量剛好對(duì)沖了中國(guó)對(duì)海外的出口。2018年1-3月，國(guó)際供應(yīng)累計(jì)2.14億噸，同比增加588萬(wàn)噸，增幅2.8%。

  除中國(guó)以外，國(guó)際的表觀需求非常穩(wěn)定，國(guó)際的增量對(duì)沖中國(guó)出口下滑。表觀消費(fèi)2017年是9.03億，同比增加59.2萬(wàn)噸，增幅0.66%；今年1-3月，整個(gè)表觀消費(fèi)是2.26億噸，同比增加3.4萬(wàn)噸。

  國(guó)際價(jià)格下跌對(duì)國(guó)內(nèi)的出口影響有限，但是國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌對(duì)出口有利。3月份中國(guó)鋼材的價(jià)值受高庫(kù)存的需求影響，價(jià)格大幅下跌，下跌之后4月份出口非常好，出口了600多萬(wàn)噸的鋼材，環(huán)比增加61萬(wàn)噸，創(chuàng)8個(gè)月的新高,這主要是由于3月份板材引發(fā)了出口的利潤(rùn)。3月的出口訂單一般在4-5月份進(jìn)行出口，所以出口在4月份表現(xiàn)相對(duì)較好?，F(xiàn)在所有的出口利潤(rùn)基本上都被關(guān)閉了，因此5-6月份的出口會(huì)下滑，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的價(jià)格高于國(guó)外，如果國(guó)內(nèi)的價(jià)格順勢(shì)下跌，跌到3600左右就會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)出口，也就是說(shuō)國(guó)外的價(jià)格反而給國(guó)內(nèi)的價(jià)格帶來(lái)一定支撐。但國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌對(duì)出口的影響有限，因?yàn)槟壳俺隹谝呀?jīng)關(guān)閉了。

  二、鋼鐵波動(dòng)大概率呈現(xiàn)季節(jié)性走勢(shì)，利潤(rùn)大概率7-8月份轉(zhuǎn)弱。

  去產(chǎn)能以后，鋼鐵和煤炭進(jìn)入了產(chǎn)能充裕而不是產(chǎn)能過(guò)剩的階段。產(chǎn)能充裕是指在全年來(lái)看供需是平衡的。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講了深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，結(jié)構(gòu)性改革表明鋼鐵由前期的過(guò)剩問(wèn)題轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革其實(shí)是非常簡(jiǎn)單：高爐轉(zhuǎn)電爐，2+26城市，京津冀地區(qū)的高爐和電爐外遷。

  從供應(yīng)角度來(lái)看，2018年1-3月份供應(yīng)略高于2017年，增量主要來(lái)自于廢鋼。產(chǎn)鋼通過(guò)兩個(gè)東西來(lái)，一是鐵礦石，第二是廢鋼。2018年1-3月份累計(jì)粗鋼產(chǎn)量2.12億噸，同比增幅5.5%。2018年1-3月31港口鐵礦石平均疏港量238萬(wàn)噸/天，同比基本持平。廢鋼的數(shù)據(jù)端是相對(duì)較小的，但是廢鋼價(jià)格比去年同期高，說(shuō)明2018年一季度的廢鋼的充分使用率是高于2017年的。

  2018年二季度國(guó)內(nèi)供應(yīng)高于2017年，增量主要來(lái)自廢鋼。2018年4-5月45港口鐵礦石平均疏港量272萬(wàn)噸/天左右，同比基本持平。徐州復(fù)產(chǎn)疏港量將增加鋼材產(chǎn)量6萬(wàn)噸/天，但是目前來(lái)看還暫時(shí)不會(huì)復(fù)產(chǎn)。2017年二季度產(chǎn)量表外產(chǎn)量廢鋼大幅下滑，但2018年轉(zhuǎn)爐+電爐加廢鋼，使得廢鋼對(duì)鋼材的供應(yīng)增加。因此2018年二季度產(chǎn)量大幅高于2017年，主要來(lái)自于廢鋼的充分利用。

  高產(chǎn)量下，國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存下滑明顯快于2017年。2018年鋼材庫(kù)存從3月9號(hào)最高點(diǎn)2510萬(wàn)噸，下滑至5月11號(hào)的1660，累計(jì)下滑850萬(wàn)噸。2017年鋼材庫(kù)存從2月10號(hào)最高點(diǎn)2237萬(wàn)噸，下滑至4月14號(hào)的1873，累計(jì)下滑364萬(wàn)噸。

  國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)呈現(xiàn)季節(jié)性走勢(shì)，2018年3-4月需求超預(yù)期。上半年鋼材表觀需求全年最好的階段為金三銀四，今年3月和4月的需求只和比去年同期高700萬(wàn)噸，顯示需求好轉(zhuǎn)。4-7月鋼材表觀需求逐漸下滑。建材需求受梅雨季節(jié)影響、板材受汽車生產(chǎn)影響，所以5-7月份大概率是鋼材的庫(kù)逐漸減緩的過(guò)程。下半年鋼材表觀需求將在9-10份回升。

  按照歷史季節(jié)性需求變化預(yù)估，庫(kù)存拐點(diǎn)將在7月。按照粗鋼日產(chǎn)255萬(wàn)噸計(jì)算，6月將進(jìn)入庫(kù)存的最點(diǎn)低，之后7月份開始向上，庫(kù)存的邊際變量將會(huì)在6-7月之間。

  三、高爐利潤(rùn)大于電爐利潤(rùn)，電爐利潤(rùn)將始終支撐高爐利潤(rùn)。

  高爐利潤(rùn)大于電爐，高爐煉鋼螺紋毛利1200附近，電爐毛利400附近，廢鋼價(jià)格加上石墨電極是電爐高成本的主要因素。

  最近高爐的利潤(rùn)是在高位，而且前一段時(shí)間出現(xiàn)了上漲。電爐的利潤(rùn)比較平穩(wěn)。電爐的利潤(rùn)和鋼材價(jià)格的走勢(shì)非常吻合，廢鋼是在轉(zhuǎn)爐和電爐中使用，也就是說(shuō)長(zhǎng)流程鋼廠和短流程鋼廠共同競(jìng)爭(zhēng)廢鋼的使用。預(yù)計(jì)2018年廢鋼產(chǎn)生量在1.6-1.8億噸左右。國(guó)內(nèi)電爐產(chǎn)能預(yù)估1.4-1.5億噸，按照中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)全國(guó)電爐產(chǎn)能利用率66%計(jì)算，電爐在產(chǎn)產(chǎn)能約9240-9900萬(wàn)噸。

  在成本端，一個(gè)是400元的利潤(rùn)，一個(gè)1200元利潤(rùn)的情況下，在廢鋼價(jià)格不變的情況下，如果鋼鐵價(jià)格下跌400元將引發(fā)電爐的減產(chǎn)，廢鋼價(jià)格也會(huì)下跌，所以高爐的利潤(rùn)始終會(huì)被電爐所保護(hù)。

  我們看高成本的電爐是怎樣來(lái)的？電爐超高功率石墨電極價(jià)格是14萬(wàn)左右，噸鋼按照2kg計(jì)算，成本在285元/噸左右。高爐不含稅鐵水成本目前在2000元左右，廢鋼價(jià)格高于鐵水成本將近200元。廢鋼如果按照90%的回收率，高200就相當(dāng)于廢鋼變成鋼，不算任何成本得到400元。按照生產(chǎn)工藝，1400-1500的廢鋼價(jià)格，電爐鐵水成本預(yù)估2000，廢鋼價(jià)格要跌破2017年低點(diǎn)。若廢鋼價(jià)格廢鋼下跌至2017年3季度均價(jià)1700，同時(shí)利潤(rùn)為0的情況下，長(zhǎng)流程高爐鋼廠依然有300左右的毛利。也就是說(shuō)，廢鋼如果不跌破去年3季度低點(diǎn)，長(zhǎng)流程依然會(huì)保持300元毛利。

  從廢鋼的角度來(lái)看，鋼廠300的利潤(rùn)是非常強(qiáng)有力的支撐。從出口來(lái)看，出口對(duì)鋼鐵利潤(rùn)的支撐，毛利在600左右。國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格3000、3600元，是一個(gè)出口的支撐，因此全球的鋼廠利潤(rùn)維持在500的價(jià)格是比較合理的利潤(rùn)情況。因?yàn)樵?00的情況下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量相應(yīng)下滑，出口也會(huì)相應(yīng)好轉(zhuǎn)。第三點(diǎn)是在以電爐的競(jìng)爭(zhēng)上有相對(duì)較大的優(yōu)勢(shì)。

  唐川林（中信證券）：不一樣的鋼鐵2018，注重預(yù)期差和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

  核心觀點(diǎn)：

  1、2018年不一樣的地方在于供需格局的切換以及趨勢(shì)性的變化變成短期的結(jié)構(gòu)，往年大的趨勢(shì)是存在的，但是今年更多是以小的波段性的為主。

  2、我們需要把握的時(shí)間點(diǎn)，一是當(dāng)前的4月-6月中旬，以及7月下旬到9月份。

  3、今年沒有很強(qiáng)的需求機(jī)會(huì)，但是今年有很強(qiáng)的預(yù)期差的機(jī)會(huì)。

  4、中國(guó)鋼鐵內(nèi)需增量減弱，外需重要性開始顯現(xiàn)。

  我這里主要回答兩個(gè)問(wèn)題：第一，2018年究竟有什么不一樣，鋼鐵行業(yè)由于這些不一樣會(huì)導(dǎo)致一些什么樣的變化，在資產(chǎn)配置上應(yīng)該怎樣做核心配置。第二，簡(jiǎn)單做一個(gè)預(yù)測(cè)，通過(guò)我們對(duì)供需格局的分析做哪些合理的配置。

  一、工業(yè)鏈條由負(fù)反饋轉(zhuǎn)為正反饋

  需求第一個(gè)變化，工業(yè)的鏈條從一個(gè)負(fù)的反饋過(guò)程，變成一個(gè)工業(yè)的正反饋。2016年的3份之前，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)水平是要遠(yuǎn)低于銀行本身的貸款水平，往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的資金脫實(shí)向虛的過(guò)程。但2016年3月以后出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的劈叉，代表資金已經(jīng)進(jìn)入了脫虛向?qū)嵉谋旧磉^(guò)程，我們把它命名為從一個(gè)負(fù)循環(huán)的時(shí)期進(jìn)入了周期性行業(yè)的正循環(huán)的時(shí)期。

  在這樣一個(gè)大的變化導(dǎo)致資金傾斜。2015、2016年，鋼鐵行業(yè)比較缺錢。2017年以后，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)水平大幅度提升，成為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的和主體，貸款能力以及標(biāo)的的屬性明顯增強(qiáng)，使資金進(jìn)一步到工業(yè)或者周期性的行業(yè)里。正循環(huán)會(huì)使周期產(chǎn)業(yè)后面甚至是在今年下半年開始進(jìn)入一個(gè)資本大幅度增加的過(guò)程，主要是做兩件事情，第一是通過(guò)并購(gòu)重組的方式吸收一些量的變化，二是從量上進(jìn)行大幅度的擴(kuò)張。

  二、需求端的機(jī)會(huì)在于預(yù)期差和全球的增長(zhǎng)。

  工程消耗的水平可以表征當(dāng)前的比較實(shí)時(shí)的需求。國(guó)內(nèi)鋼鐵下游60%的消費(fèi)是用在基建和房地產(chǎn)，它們的匹配基本上非常完美。鋼鐵需求有兩個(gè)不同維度。第一個(gè)維度是宏觀層面，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的影響，第二會(huì)從中觀的層面對(duì)供需格局方向做評(píng)判，它目前仍然處于供需格局或者產(chǎn)業(yè)格局占主導(dǎo)地位。

  需求端有什么樣的機(jī)會(huì)是需要我們?nèi)グ盐?。第一個(gè)機(jī)會(huì)，今年沒有很強(qiáng)的需求機(jī)會(huì)，但是今年有很強(qiáng)的預(yù)期差的機(jī)會(huì)。例如，2018年全國(guó)一季度的降水量比往年的均值更低，需求增速有望進(jìn)一步抬升。這里預(yù)期差代表的是降雨量本身的變化，是代表大家沒有看到的東西，超季節(jié)性的東西往往是指導(dǎo)價(jià)格核心。

  預(yù)期差是我們的一個(gè)主題，第二個(gè)主題是來(lái)自全球整個(gè)需求端的增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)人口拐點(diǎn)出現(xiàn)之前中國(guó)的粗鋼消費(fèi)占比逐漸上升，目前國(guó)內(nèi)生態(tài)需求已經(jīng)到了瓶頸位置，如果全球繼續(xù)維持在2-5%的需求增長(zhǎng)，中國(guó)帶來(lái)的增量效應(yīng)會(huì)逐漸減弱，所以今年特別需要注意兩點(diǎn)，一是內(nèi)需的預(yù)期差，二是外需的增長(zhǎng)，在于出口端的變化。

  三、高爐增量空間相對(duì)較小，下半年電爐增量更大

  供應(yīng)方面會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。今年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)上半年和下半年的明顯不同情況。2018年6月之前，一些原材料的方式能繼續(xù)提升高爐本身的產(chǎn)量，電爐的量在上半年沒有得到大規(guī)模釋放。下半年，高爐本身的產(chǎn)能利用水平已經(jīng)處在比較高的位置，反而電爐本身帶來(lái)的產(chǎn)量增量更大，即結(jié)構(gòu)性變化。數(shù)據(jù)的例證就是我們通過(guò)模型測(cè)算的鋼廠產(chǎn)能利用率和高爐開工率之間的劈叉情況。在2013-2017年間，兩者劈叉收斂，代表單個(gè)高爐的使用效率開始進(jìn)一步提升。

  高爐的增量空間相對(duì)較小，在今年下半年這個(gè)空間可能展現(xiàn)的幅度會(huì)更小。2017年中頻爐去除之前，當(dāng)利潤(rùn)非常大或者明顯上升的時(shí)候，開工率或產(chǎn)能利潤(rùn)的水平有明顯的彈性上的增量；2017年下半年到現(xiàn)在，兩者的匹配程度明顯縮減。下半年結(jié)構(gòu)性的變化反而來(lái)自于高爐以外的東西，即電爐本身邊際性的增量。

  電爐的產(chǎn)量或者說(shuō)短流程本身帶來(lái)的產(chǎn)量水平，大的趨勢(shì)是有一定增幅的。這些當(dāng)前增加的部分都是有批文、有證件的，但是還有很多是沒有批文和證件的，主要集中在東北和西部地區(qū)，這兩個(gè)地區(qū)一旦產(chǎn)量釋放出來(lái)，相對(duì)是比較巨大的。預(yù)計(jì)電爐從8月份開始相對(duì)比較系統(tǒng)地釋放，所以在前期可能機(jī)會(huì)會(huì)更大一點(diǎn)。

  四、鋼廠庫(kù)存代表決策者心態(tài)，貿(mào)易商社會(huì)庫(kù)存代表市場(chǎng)情緒變化

  最后一個(gè)變化是來(lái)自于庫(kù)存本身的變化。第一，鋼廠本身的庫(kù)存存在非常強(qiáng)烈的季節(jié)性變化，但更重要的捕捉鋼廠的超季節(jié)性的部分，當(dāng)庫(kù)存去化加速的時(shí)候，往往價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上升。第二，剔除了貿(mào)易商庫(kù)存量季節(jié)性的變化，3月中下旬出現(xiàn)了比較明顯的拐點(diǎn)，鋼廠社會(huì)庫(kù)存下滑的速率遠(yuǎn)比之前的平均水平要更高，價(jià)格端會(huì)出現(xiàn)一定的上升。鋼廠庫(kù)存和貿(mào)易商的社會(huì)庫(kù)存的最大不同點(diǎn)在于，鋼廠的庫(kù)存更多代表的是決策者本身的心態(tài)，貿(mào)易商的社會(huì)庫(kù)存更多是代表市場(chǎng)情緒的變化。

  五、庫(kù)存為去化方向，噸鋼毛利中樞在1000元/噸附近

  下面是對(duì)于今年下半年的整體預(yù)測(cè)。

  我們合理假設(shè)需求端維持穩(wěn)定，今年全年的同比增速維持在2%左右，供應(yīng)端假設(shè)高限產(chǎn)。得到的結(jié)論是，在4-6月，庫(kù)存的方向是去化的，去化量在4月的中旬達(dá)到比較高水平，后面邊際上逐漸弱化。第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)是在7月中旬和9月份，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)第一個(gè)特征在于又重新回到了庫(kù)存下滑的過(guò)程；第二個(gè)特征來(lái)7月份下旬到9月，7月中旬是下半年需求的開啟時(shí)間點(diǎn)，如果我們庫(kù)存去化的速率比往年的同期更快，這時(shí)候往往是趨勢(shì)的起點(diǎn)位置。所以說(shuō)，今年下半年重點(diǎn)看兩個(gè)機(jī)會(huì)，一個(gè)是4-6月中，二是7月下旬到9月份的時(shí)間點(diǎn)。

  最后對(duì)全年的噸毛利做一個(gè)區(qū)間的波動(dòng)。上半年是在700-1200之間的利潤(rùn)進(jìn)行波動(dòng)，全年假設(shè)是在500-1500之間大規(guī)模的波動(dòng)。當(dāng)鋼鐵的供需格局沒有出現(xiàn)一個(gè)比較大的缺口或過(guò)剩的情況，噸鋼毛利的中樞值會(huì)維持在1000元/噸附近的位置。